20230207-浦银国际证券-兆科眼科-B-06622.HK-低浓度阿托品研发稳步推进_核心资产重估空间大_6页_1mb

兆科眼科 (6622.HK) 总结

核心内容

兆科眼科 (6622.HK) 是一家专注于眼科创新药物研发的生物科技公司，其核心产品NVK002（低浓度阿托品滴眼液）和环孢素A眼用凝胶在研发和监管方面取得重要进展，显示出公司在眼科领域的强大竞争力和增长潜力。公司当前估值基于r-NPV模型，整体目标估值为73亿港元，对应目标价13.5港元，维持“买入”评级。

主要观点

• NVK002进展迅速：NVK002是国内Ⅲ期临床试验完成入组的低浓度阿托品产品之一，预计将在2023年下半年完成Mini-Champ试验并提交上市申请，有望于2024年底前获批。全球Ⅲ期CHAMP试验数据显示NVK002在关键指标上优于安慰剂，具有较长的保质期和更高的使用舒适度，可快速替代院内制剂。

• 环孢素A眼用凝胶审批进展顺利：该产品通过了药监局的现场核查和GMP符合性检查，预计2024年初获批上市，有望凭借更低的给药频率和更高的使用舒适度抢占市场。

• 财务状况稳健：截至2022年6月，公司拥有19亿元人民币的现金及定期存款，足以支持研发和运营，直至核心产品商业化后实现自由现金流正增长。

• 市场潜力巨大：中国6-22岁青少年近视患者数量庞大，市场对眼科药物需求强烈，NVK002作为一款创新产品，有望实现较高市场份额。

• 估值与评级：公司整体目标估值为73亿港元，对应13.5港元目标价，当前股价为6.2港元，潜在升幅达118%。公司产品管线中，环孢素A、NVK002、ZKY001和TAB014分别贡献估值的21%、44%、21%和9%。

关键信息

产品进展

• NVK002：

  • 完成国内Ⅲ期入组，预计2023年H2完成Mini-Champ试验并提交上市申请。
  • 全球Ⅲ期CHAMP试验结果显示NVK002优于安慰剂。
  • 优势：保质期长、可常温保存、不含防腐剂。
  • 预计国内峰值销售可达17亿元。

• 环孢素A眼用凝胶：

  • 通过药监局现场核查和GMP检查，预计2024年初获批。
  • III期临床（COSMO研究）已完成主要终点分析。
  • 优势：给药频率低、使用舒适度高。

财务预测

• 毛利率：预计2022-2024年保持90%。
• 现金流：公司现金储备充足，预计短期内无需融资。

估值与目标价

• 目标价：13.5港元（对应潜在升幅118%）。
• 市销率：2022年为579.4倍，2023年为182.4倍，2024年为48.2倍。
• 股息率：2024年预计达16%。

未来1-2年主要里程碑及催化剂

• 环孢素A眼用凝胶获批上市。
• NVK002完成Ⅲ期桥接试验并提交上市申请。
• ZKY001完成TPRK和翼状胬肉Ⅱ期试验，启动注册性临床研究。
• TAB014 III期临床入组持续推进。
• 首款眼科仿制药贝美素噻吗洛尔滴眼液获批。
• 堡得视®、TONO-i等产品获得商业化推广收入。

投资风险

• 创新药研发及上市进度延误。
• 商业化成绩不及预期。

财务与估值比率

公司评级

其他相关公司评级（部分）

免责声明与权益披露

• 免责声明：本报告内容基于公开信息，不保证准确性，不承担任何法律责任。
• 权益披露：
  • 浦银国际未持有兆科眼科超过1%的财务权益。
  • 浦银国际与云康集团（2325.HK）有投资银行业务关系。
  • 浦银国际未进行庄家活动。

总结

兆科眼科在眼科创新药物研发方面表现突出，NVK002和环孢素A眼用凝胶的进展为公司带来巨大的商业潜力。公司财务状况稳健，现金储备充足，且产品管线具有较高的市场价值。随着港股创新药板块情绪恢复和眼科赛道价值重估，公司估值有望提升，维持“买入”评级。