20181011-申万宏源-山鹰纸业-600567.SH-三季报预增点评_受纸价低迷及外废入关放缓拖累_业绩增速放缓；Q4压力逐步解除_3页_628kb

山鹰纸业（600567）投资点评总结

核心内容

本报告为山鹰纸业2018年三季报业绩预增点评，主要分析其原纸业务表现、Q4市场预期、产能布局及未来发展战略，同时给出投资建议。

主要观点

1. 业绩表现

• 公司2018年1-9月实现归母净利润23亿元，同比增长约61%；扣非净利润19.3亿元，同比增长约37%。
• 2018年全年净利润预测为29.63亿元、31.80亿元、33.70亿元（原预测为34亿元、38亿元、40亿元），对应EPS分别为0.65元、0.70元、0.74元。
• 当前股价3.64元，对应PE分别为5.5倍、5.2倍、4.9倍，估值较低。

2. Q4市场预期

• 需求回暖：Q4受双十一及春节备货影响，需求有望改善，纸价有望止跌。
• 外废用量回升：随着美废通关速度恢复，外废用量比例有望回升，缓解成本压力。
• 联盛纸业改善：联盛纸业盈利能力逐季提升，未来业绩弹性显著。

3. 产能布局与产业链整合

• 公司通过收购联盛纸业（105万吨产能）及建设多个新基地（如湖北220万吨、重庆子公司），实现全国布局，提升市场覆盖能力。
• 产业链整合和国际化投资持续推进，有助于提升整体盈利能力。

4. 外废政策影响

• 2018年废纸政策已落地，限制小型产能及贸易商进口指标，含杂率提高至0.5%。
• 中长期外废全面禁止进口，公司作为行业龙头将显著受益。
• 公司拥有丰富的海外废纸渠道资源，具备原材料多元化供给能力，有效对冲政策风险。

5. 投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司低估值、业绩确定性强，具备长期增长潜力。
• 预计未来三年净利润稳步增长，ROE逐步提升。

关键信息

市场数据

• 收盘价：3.64元
• 一年内最高/最低价：5.47元 / 3.53元
• 市净率：1.5
• 息率：3.65%
• 流通A股市值：16637百万元
• 上证指数/深证成指：2721.01 / 8046.39

基础数据

• 每股净资产：3.51元
• 资产负债率：64.16%
• 总股本/流通A股：4571百万 / 4571百万
• 流通B股/H股：- / -

财务预测（单位：百万元）

未来展望

• 外废政策：2020年底将全面禁止进口外废，行业集中度提升，公司有望受益。
• 盈利能力提升：通过技改、管理优化及外废用量回升，公司盈利能力有望逐步改善。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备增长潜力与估值优势。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%之间；减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
• 本报告采用沪深300指数作为基准。

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