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公司总结：品类扩充+渠道扩张，实现高质量增长

核心内容概述

公司2020年年报显示，全年实现收入19.6亿元（同比增长40%），归母净利润2.4亿元（同比增长89%），业绩表现强劲，符合市场预期。公司拟每10股派发现金红利10元（含税），体现出良好的盈利能力和对股东回报的重视。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 收入增长：2020年全年收入19.6亿元，同比增长40%；第四季度收入5.2亿元，同比增长26%。
• 净利润增长：归母净利润2.4亿元，同比增长89%；第四季度归母净利润5326万元，同比增长39%。
• 现金分红：拟每10股派发现金红利10元（含税），显示公司对盈利的稳定性和股东回报的重视。

2. 分品类增长

• 肉制品：同比增长45%。
• 鱼糜制品：同比增长49%。
• 烘焙产品（含薯片）：实现6.8亿元收入，同比增长66%。
• 新品类：果干、蜜饯、休闲速食、辣条等新品类快速增长，未来将持续贡献增量。

3. 区域扩张

• 区域增速：华中（+33%）、华南（+23%）、华东（+61%）、西南（+68%）、华北（+22%）、西北（+66%）。
• 市场表现：华中市场稳扎稳打，华东、西南等新市场开拓顺利，增长势头迅猛。
• 渠道下沉：新增经销商127家，达到880家；新增店中岛数量超8000个，目前店中岛总数超1.6万家，有效提升终端动销。

4. 盈利能力提升

• 毛利率：整体毛利率43.8%，同比提升0.96个百分点；烘焙毛利率提升6.0个百分点至44.9%，休闲深海零食毛利率下降3.2个百分点至60.9%，休闲肉鱼产品毛利率提升1.8个百分点至45.4%。
• 费用率：销售费用率下降0.5个百分点至24.1%，管理费用率下降1.6个百分点至4.9%。
• 净利率：整体净利率提升3.2个百分点至12.4%，盈利能力显著增强。

5. 未来展望

• 品类扩充：烘焙的成功培育展示了公司强大的新品开发和渠道导入能力，后续果干、蜜饯、休闲速食、辣条等品类将依次放量，带来持续高增长。
• 渠道扩张：华东、西南、华北、西北等后发市场高速增长，渠道下沉和区域扩张效果显著。
• 净利率趋势：在渠道协同、新品导入和规模效应的推动下，未来三年净利率持续提升趋势明确。
• 盈利预测：预计2021-2023年收入复合增速为30%左右，归母净利润复合增速为40%左右；EPS分别为2.58元、3.65元、5.21元，对应PE分别为53X、37X、26X，维持“买入”评级。

6. 风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 渠道拓展不及预期风险。

财务预测与估值

财务分析指标

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：强于大市

关键财务指标趋势

• 收入：持续增长，复合增速约30%。
• 净利润：显著增长，复合增速约40%。
• 净利率：持续提升，未来三年有望达到15.69%。
• ROE：持续增长，未来三年有望达到35.23%。

附录：分析师信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
• 电话：023-63786049
• 邮箱：zhz@swsc.com.cn

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