20131223-宏源证券-一级市场发行周报_年末资金紧张_发行量锐减持续_38页_4mb

证券研究报告/一级市场发行周报（第23期）总结

核心内容概述

本报告分析了2013年12月23日当周一级市场发行情况，指出在年末资金紧张背景下，发行量大幅下降，利率债发行锐减，信用债小幅回升，但整体仍呈现市场低迷态势。同时，报告提及债市交易不活跃导致基金批量调整债券估值，以及部分发债人面临的重要事件。

主要观点与关键信息

一、发行市场概况

• 发行总量：上周利率债与信用债合计发行857亿元，较前周下滑35%。
• 利率债发行：
  • 发行410亿元，环比下降54%。
  • 国开债发行2只100亿元，增发7只310亿元。
  • 因到期量608亿元，净融资额为-308亿元，净供给为负。
  • 本周利率债发行计划为国开债220亿元，净供给将转为正。
• 信用债发行：
  • 共发行31只新券，规模总计447.3亿元，环比上升5%。
  • 产业债17只327.8亿元，环比上升46%；城投债14只139.5亿元，环比下降30%。
  • 产业债占比上升26个百分点至73%。
  • 信用债等级分布：AAA占比65%，AA+占比13%，AA占比20%。
  • 信用债期限分布：6个月期占比35%，1年期18%，3个月以下15%，7年期17%，9个月期11%。
  • 信用债地域分布：华东发债最多（12只），其次为华中（7只）、华北（6只）。
  • 信用债行业分布：建筑业最多（7只），其次为公用事业（6只）、综合类（5只）、制造业和其他（各4只）。

二、发行利率走势分析

• 指导利率上行：各品种指导利率均出现小幅上行，幅度在2-6bps。
• 分位数水平：几乎所有品种的分位数水平恢复至100%，仅重点AAA的3年期和5年期品种分别为97%和99%。
• 一、二级市场利差：短端小幅增长1-3bps，5年期以上涨跌互现；利差下跌主要出现在低评级债券中，因二级市场估值上升较快。

三、市场事件分析

1. 资金面紧张，央行倒逼金融机构去杠杆

• 央行通过SLO操作未能有效缓解资金面紧张，市场资金利率持续上行。
• 12月20日，银行间质押式回购市场利率大幅上涨，隔夜利率微涨1BP至4.62%，7天和14天回购利率分别上涨110BP和40BP。
• 央行放弃逆回购操作，传递中性偏紧信号，显示其希望市场自行解决流动性紧张问题，进一步推动金融机构去杠杆。

2. 债市低迷，基金批量调整债券估值

• 四季度债市持续低迷，部分债券成交不活跃，基金被迫调整估值。
• 大成基金、景顺长城等对13崇明债进行估值调整，因成交极不活跃。
• 信用债估值调整情况自2011年9月后再次出现，显示市场流动性压力。

3. 公募“垃圾债”活跃

• 银行间市场短融券13春和CP001票面利率达9.9%，创历史新高。
• 短融作为利率市场化的“信号兵”，期限短、流动性好，成为高收益债券投资机会的体现。

关键信息总结

发债人重要事件

1. 顺鑫农业土地流转纠纷：

   • 顺鑫农业旗下公司与投资人陈雪春就果园土地使用权产生纠纷。
   • 投资人认为其合法承租果园，但被度假村阻挠施工，面临法律与商业风险。

2. 包钢稀土出口配额问题：

   • 包钢稀土虽在出口配额名单中，但因环保问题未获配额。
   • 环保治理成为出口配额审批的关键因素，影响公司盈利能力。

3. 华北制药巨额罚单：

   • 华北制药子公司维尔康因反垄断案被罚款9亿余元，金额相当于公司去年利润的52倍。
   • 投资者认为该罚单可能无法执行，对上市公司影响有限。

4. 华锐风电转让亏损资产：

   • 华锐风电转让亏损子公司天津华锐100%股权，转让价格为6342.72万元。
   • 表明公司为改善业绩采取的策略，但需关注后续影响。

结论

本周期一级市场整体发行量减少，利率债发行锐减，信用债小幅回升。资金面紧张与央行政策导向持续影响市场流动性，导致利率上行。债市低迷促使基金调整估值，短融市场表现活跃，反映利率市场化进程的推进。发债人事件显示市场在环保、法律、财务等方面面临多重挑战，影响其融资与经营。