20180503-华泰证券-2017年报_18Q1季报业绩总结_表现分化_动保板块领风骚_16页_1mb

行业研究总结：农林牧渔行业2018年5月

核心内容概述

2018年5月发布的行业研究报告聚焦于农林牧渔行业，重点分析了2017年全年及2018年第一季度各子板块的经营表现、发展趋势及投资建议。整体来看，行业面临猪价下行、禽流感影响、原料成本上涨等多重压力，但部分板块如动物疫苗、饲料、种业等仍表现出较强的抗压能力和增长潜力。

主要观点

1. 行业整体表现分化

• 农林牧渔板块在2017年表现不佳，全年下跌13.46%，在申万28个一级行业中排名22。
• 2018Q1板块继续下跌8.17%，排名下降至24，表现弱于沪深300指数（-4.62%）。

2. 生猪养殖：猪价下跌，利润承压

• 2017年：生猪养殖板块营收870.25亿元（+8.47%），净利润93.91亿元（-38.05%）。
• 2018Q1：营收213.26亿元（-2.12%），净利润22.42亿元（-7.90%）。
• 猪价持续下跌是主要原因，2017年生猪均价14.83元/公斤（-19.67%），2018Q1均价13.10元/公斤（-22.01%）。
• 大型养殖企业如牧原股份表现出较强的扩张能力，出栏量增长显著，呈现逆周期增长趋势。

3. 肉鸡养殖：禽流感影响减弱，供需格局改善

• 2017年：肉鸡养殖板块营收181.69亿元（+13.77%），净利润-1.23亿元（-107.0%）。
• 2018Q1：营收44.66亿元（+23.81%），净利润1.65亿元（转亏为盈）。
• 禽流感疫情逐渐缓解，同时祖代种鸡引种量下降，行业产能逐步出清，供需关系改善。

4. 饲料：行业集中度提升，业绩稳中有升

• 2017年：饲料板块营收2077.88亿元（+11.12%），净利润94.90亿元（+16.34%）。
• 2018Q1：营收481.64亿元（+11.40%），净利润16.27亿元（-1.11%）。
• 行业集中度提升，小型企业退出市场，大型企业占据主导地位，带动整体营收增长。
• 饲料需求稳定，尤其在猪料方面，养殖户补栏意愿增强，推动销量上升。

5. 动物疫苗：高端苗销售提升，营收与利润双增长

• 2017年：营收110.02亿元（+5.31%），净利润20.58亿元（+9.64%）。
• 2018Q1：营收26.48亿元（+8.88%），净利润6.27亿元（+5.31%）。
• 养殖规模化提升推动高端生物疫苗需求增长，口蹄疫疫苗预计持续增长。
• 中牧股份、普莱柯等企业受益于高端苗市场，盈利能力稳步提升。

6. 种业：五期叠加，步入换挡变道阶段

• 2017年：种业板块营收75.82亿元（-5.34%），净利润10.79亿元（+32.72%）。
• 2018Q1：营收17.51亿元（-17.19%），净利润2.50亿元（-55.6%）。
• 玉米种业受供给侧改革影响，增长乏力；水稻种业受益于新品、国际化和并购，进入发展黄金期。
• 种业行业正经历政策扶持、产品升级、行业整合、转基因布局和全球化等多重变化。

关键信息

重点推荐公司

• 中牧股份：被重点推荐，预计未来三年口蹄疫高端苗毛利水平将从60%提升至80%，生物制品综合毛利也将提升。
• 牧原股份：2018年出栏规划同比增加40%，展现逆周期扩张能力。
• 天邦股份：饲料业务表现稳健，2018Q1营收与净利润均有所增长。
• 隆平高科：水稻种业受益于新品与外延并购，进入发展黄金期。

风险提示

• 禽流感爆发：可能导致肉鸡产业链需求下降，影响相关企业业绩。
• 猪价长期低迷：若持续低迷，将压缩养殖企业利润空间。
• 原料成本上涨：可能影响饲料企业的盈利能力。

估值与盈利预测

行业评级

• 行业评级：增持（维持）。
• 评级说明：若行业指数在6个月内超越沪深300指数，则为“增持”；若与指数持平为“中性”；若明显弱于指数为“减持”。

总结

农林牧渔行业在2017年和2018Q1整体表现偏弱，但细分板块差异显著。动物疫苗和饲料板块表现相对较好，种业板块进入发展新阶段，而生猪养殖和肉鸡养殖受猪价和禽流感影响较大。中牧股份、牧原股份等公司因规模化养殖和高端苗销售表现突出，被重点推荐。行业面临多重风险，但部分企业具备较强的成长潜力。