20250301-西南证券-债券市场跟踪周报_2025年险资配债的几大关注点_20页_2mb

《2025年险资配债的几大关注点》总结

负债端成本压力与定价机制调整

• 保险业协会定期发布预定利率研究值，目前水平为2.34%。若10年期国债收益率长期低于1.6%，则三因素（5年期LPR、5年定期存款基准利率、10年期国债收益率）平均值将降至2.25%以下，今年内出现连续两个季度低收益率的可能性较大。

• 预定利率可能在9月初下调，以应对750曲线拐点下行对偿付能力的影响。负债定价贴现率使用750日10年期国债移动平均线，自年初以来已转向下行，若收益率不变，下一个拐点预计在8月末至9月初。

• 保费收入增速预计保持8%~10%，全年增长规模约61~63万亿。保费收入节奏偏向年中，受预定利率潜在调整及“开门红”政策影响，前期可能存在透支后期需求现象。

产品结构调整与资产配置转型

• 分红险收入增速止跌回暖，开门红产品中占比明显提升。增额终身寿险抢占市场，2023年上半年保费同比增幅超40%，相比之下分红险增速放缓。

• 应对利率下行风险，需优化产品结构，提升权益类资产配置。2023年监管引导保险公司支持资本市场发展，下调部分股票风险因子。

• 权益配置比例可能上升，金管局和六部委联合发布方案鼓励长期资金入市，引导保险公司增加A股投资，2025年起每年新增保费30%用于投资A股。

资产负债久期错配与再配置压力

• 非标资产到期高峰集中在2022年至2026年，2024年险资减持银行二永债1200亿元，主要因资产久期匹配要求提升、一级市场风格偏好变化及权益市场波动影响。

• 保险资金面临非标发行量下降带来的再配置压力，尤其是债权计划平均剩余期限较高，到期后需要寻找替代资产。

市场运行与监管动态

• 资金市场维持紧平衡状态，短期利率显著上升，逆回购和MLF操作显示货币政策工具的运用情况。

• 信用债市场受资金紧平衡影响整体上行，信用利差变动值得关注，潜在投资机会可能来自化债政策带来的情绪回暖和资金面边际改善后的补涨效应。

后市展望

短期来看，预期收益率曲线或保持平坦态势，权益资产具备提升空间，建议关注信用利差收窄机会。

投资者需警惕市场利率超预期变动及政策效果不及预期等风险。