20230618-YY评级-年报季观察_厦门_三剑客_的几大关注点_2页_325kb

厦门“三剑客”报告摘要总结

关键市场关注点

• 债券供应与地产业务：由于厦门三家国企（国贸、象屿、建发）债券供应量大，且近两年地产业务逆势扩张，市场关注度高。资产荒背景下隐含表现平稳。
• 经营扩张与整合：2022年以来，供应链、地产等板块继续扩张，业务边界拓展。厦门国企整合导致海翼集团划入国贸控股，多股权转让至象屿集团；建发股份入主美凯龙，引发负面观点，但其融资能力有待观察。
• 债务规模：国贸、象屿17-22年债务年均增速分别达32%、20%；建发集团债务增速22年放缓，但表外债务规模显著。
• 板块分化：建发集团地产板块融资能力强，依赖自主扩张；国贸、象屿地产子公司融资弱，依赖母公司输血；供应链和贸易业务竞争激烈。
• 具体事件：建发23年收购美凯龙，象屿印尼不锈钢项目融资依赖母公司担保。

当前主要关注点

• 地产扩张：国贸、象屿2022年拿地超200亿元，增幅超过100%；建发在长三角聚焦，福建本地业务减少。
• 债务增长：债务增速被视为潜在风险，管理层认为经营规模与债务同步合理，但市场担忧国资救助能力减弱。
• 贸易分析：贸易业务缺乏前瞻分析手段，多依赖财务数据，供应商等信息披露不透明，风控能力外部难以评估。