> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 固收：半年末债市的几大关注点总结 ## 核心内容 **2026年半年末债市整体面临季节性扰动，但冲击有限。** 市场对短端和资金的定价可能过于乐观，而长端利率债面临赔率与胜率尴尬的局面。建议投资者保持“攻守兼备”的策略，不过度追涨，同时关注中长久期二永债等信用债品种的配置机会。 ## 主要观点 - **银行冲存款压力减弱** 2026年上半年存款增速显著高于贷款增速，银行存款规模充足，冲存款动力不足，从而降低理财赎回压力。 - **资金面波动仍存，但央行流动性供给有所改善** 央行通过逆回购等工具稳定资金面，利率走廊收窄有助于降低波动。尽管资金面仍面临阶段性的扰动，但极端情形下央行可灵活应对。 - **银行兑现浮盈压力可控** 2026年上半年债市表现较好，银行账面浮盈自然增长，无需主动抛售。此外，中小银行净息差已企稳回升，卖债修饰报表的必要性下降。 - **政府债供给节奏平稳** 6月政府债净融资规模可控，长端和超长债发行规模虽有上升，但整体仍低于去年同期水平。 - **债市整体处于窄幅震荡格局** 长端利率债面临上行空间有限与监管风险，但因内需偏弱、负债端利率下行及机构配置需求，整体仍具备支撑。短端利率债因与资金倒挂，配置价值有限。 ## 关键信息 ### 季节性影响因素 1. **银行考核与存款压力** - 季末与半年末叠加中报披露，促使银行冲存款以提升指标。 - 存款增速快，银行无优质资产可配，冲存款动力减弱。 2. **非银机构融资难度上升** - 存款压力导致银行压降非银融出，叠加贷款冲量，资金分层加剧。 3. **理财赎回压力下降** - 理财规模环比增长有限，净融入规模偏低，显示赎回压力可控。 4. **政府债供给节奏平稳** - 节后一周政府债净融资规模为5846亿元，整体可控。 ### 市场表现与策略建议 - **资金面波动与央行操作** - 资金面在6月上旬偏紧，下旬可能冲高，但央行逆回购操作改善了流动性环境。 - 隔夜利率上限设定为 $1.65\%$ ，有助于稳定市场预期。 - **利率债配置策略** - 十年期国债收益率 $1.72\%$ 赔率与胜率尴尬，建议关注中长久期品种。 - 短端利率债与资金倒挂，配置性价比低于5-7年品种。 - **信用债与存单机会** - 信用债与存单估值尚可，建议在中长久期二永债等品种中积极挖掘机会。 ### 市场展望与操作建议 - **债市整体支撑仍在** - 央行收窄利率走廊、地缘局势反复、弱经济数据等因素对债市形成支撑。 - 但市场对短端和资金的定价可能过于乐观，需谨慎对待。 - **操作策略** - 保持“攻守兼备”策略，不过度追涨，也无需悲观。 - 在切券行情中把握老券超调机会，关注中长久期品种。 ## 风险提示 - **季末理财赎回超预期** - **信贷投放超预期** - **地缘政治风险** ## 市场动态回顾 - **上周债市表现** - 10年国债收益率下行2BP至 $1.72\%$ ，10年国开债收益率下行3BP至 $1.78\%$ ，30年国债收益率下行1BP至 $2.22\%$ 。 - 10-1年、30-10年期限利差小幅走阔，信用利差整体走阔。 - **关键数据发布** - **周一**：我国6月LPR，关注是否调降。 - **周二**：欧元区6月SPGI制造业PMI，关注欧元区制造业表现。 - **周四**：美国5月PCE，关注美国通胀趋势。 - **周六**：5月规模以上工业企业利润，关注利润修复表现。 ## 实体经济观察 - **工业与制造业数据** - 高炉开工率、江浙织机开工率、30大中城商品房成交面积、百城土地成交面积等指标显示实体经济动能偏弱。 - 进出口运价指数、粗钢日均产量等反映经济运行处于调整期。 ## 通胀与利率环境 - **通胀数据** - 猪肉价格、蔬菜价格指数、原油价格、水泥价格、焦煤价格、螺纹钢价格、阴极铜价格等指标显示通胀压力有限。 - **中美利差与汇率** - 汇率与中美利差数据反映外部环境对国内债市的潜在影响。 ## 流动性跟踪 - **公开市场操作与资金到期** - 央行逆回购余额回升，MLF等中长期工具转向等量接续。 - 资金面存在阶段性扰动，但流动性供给整体可控。 - **利率与回购市场** - 7D逆回购、R007、DR007等利率指标反映资金面波动情况。 - 质押式回购成交量变化显示市场交易活跃度。 ## 债券及衍生品市场 - **国债收益率走势** - 10年期国债收益率持续下行，反映市场对利率的预期偏弱。 - **利率债与信用债表现** - 期限利差、信用利差、国开债隐含税率等指标显示市场对长端与信用债的定价趋于谨慎。 ## 关注我们 - **华泰证券研究所国内站** [https://inst.htsc.com/research](https://inst.htsc.com/research) 仅限国内机构客户访问。 - **华泰证券研究所海外站** [https://intl.inst.htsc.com/research](https://intl.inst.htsc.com/research) 仅限美国及中国香港金控机构客户访问。 - **添加权限请联系您的华泰对口客户经理** ## 免责声明 - 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但不保证其准确性、完整性及时效性。 - 本公众号所载意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断，不构成投资建议。 - 完整投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。