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华泰 | 固收：半年末债市的几大关注点总结

核心内容

2026年半年末债市整体面临季节性扰动，但冲击有限。
市场对短端和资金的定价可能过于乐观，而长端利率债面临赔率与胜率尴尬的局面。建议投资者保持“攻守兼备”的策略，不过度追涨，同时关注中长久期二永债等信用债品种的配置机会。

主要观点

• 银行冲存款压力减弱
  2026年上半年存款增速显著高于贷款增速，银行存款规模充足，冲存款动力不足，从而降低理财赎回压力。

• 资金面波动仍存，但央行流动性供给有所改善
  央行通过逆回购等工具稳定资金面，利率走廊收窄有助于降低波动。尽管资金面仍面临阶段性的扰动，但极端情形下央行可灵活应对。

• 银行兑现浮盈压力可控
  2026年上半年债市表现较好，银行账面浮盈自然增长，无需主动抛售。此外，中小银行净息差已企稳回升，卖债修饰报表的必要性下降。

• 政府债供给节奏平稳
  6月政府债净融资规模可控，长端和超长债发行规模虽有上升，但整体仍低于去年同期水平。

• 债市整体处于窄幅震荡格局
  长端利率债面临上行空间有限与监管风险，但因内需偏弱、负债端利率下行及机构配置需求，整体仍具备支撑。短端利率债因与资金倒挂，配置价值有限。

关键信息

季节性影响因素

1. 银行考核与存款压力

   • 季末与半年末叠加中报披露，促使银行冲存款以提升指标。
   • 存款增速快，银行无优质资产可配，冲存款动力减弱。

2. 非银机构融资难度上升

   • 存款压力导致银行压降非银融出，叠加贷款冲量，资金分层加剧。

3. 理财赎回压力下降

   • 理财规模环比增长有限，净融入规模偏低，显示赎回压力可控。

4. 政府债供给节奏平稳

   • 节后一周政府债净融资规模为5846亿元，整体可控。

市场表现与策略建议

• 资金面波动与央行操作

  • 资金面在6月上旬偏紧，下旬可能冲高，但央行逆回购操作改善了流动性环境。
  • 隔夜利率上限设定为 $1.65%$ ，有助于稳定市场预期。

• 利率债配置策略

  • 十年期国债收益率 $1.72%$ 赔率与胜率尴尬，建议关注中长久期品种。
  • 短端利率债与资金倒挂，配置性价比低于5-7年品种。

• 信用债与存单机会

  • 信用债与存单估值尚可，建议在中长久期二永债等品种中积极挖掘机会。

市场展望与操作建议

• 债市整体支撑仍在

  • 央行收窄利率走廊、地缘局势反复、弱经济数据等因素对债市形成支撑。
  • 但市场对短端和资金的定价可能过于乐观，需谨慎对待。

• 操作策略

  • 保持“攻守兼备”策略，不过度追涨，也无需悲观。
  • 在切券行情中把握老券超调机会，关注中长久期品种。

风险提示

• 季末理财赎回超预期
• 信贷投放超预期
• 地缘政治风险

市场动态回顾

• 上周债市表现

  • 10年国债收益率下行2BP至 $1.72%$ ，10年国开债收益率下行3BP至 $1.78%$ ，30年国债收益率下行1BP至 $2.22%$ 。
  • 10-1年、30-10年期限利差小幅走阔，信用利差整体走阔。

• 关键数据发布

  • 周一：我国6月LPR，关注是否调降。
  • 周二：欧元区6月SPGI制造业PMI，关注欧元区制造业表现。
  • 周四：美国5月PCE，关注美国通胀趋势。
  • 周六：5月规模以上工业企业利润，关注利润修复表现。

实体经济观察

• 工业与制造业数据
  • 高炉开工率、江浙织机开工率、30大中城商品房成交面积、百城土地成交面积等指标显示实体经济动能偏弱。
  • 进出口运价指数、粗钢日均产量等反映经济运行处于调整期。

通胀与利率环境

• 通胀数据

  • 猪肉价格、蔬菜价格指数、原油价格、水泥价格、焦煤价格、螺纹钢价格、阴极铜价格等指标显示通胀压力有限。

• 中美利差与汇率

  • 汇率与中美利差数据反映外部环境对国内债市的潜在影响。

流动性跟踪

• 公开市场操作与资金到期

  • 央行逆回购余额回升，MLF等中长期工具转向等量接续。
  • 资金面存在阶段性扰动，但流动性供给整体可控。

• 利率与回购市场

  • 7D逆回购、R007、DR007等利率指标反映资金面波动情况。
  • 质押式回购成交量变化显示市场交易活跃度。

债券及衍生品市场

• 国债收益率走势

  • 10年期国债收益率持续下行，反映市场对利率的预期偏弱。

• 利率债与信用债表现

  • 期限利差、信用利差、国开债隐含税率等指标显示市场对长端与信用债的定价趋于谨慎。

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