> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：清掩万象，溢铸芯程 ## 核心内容 本报告首次覆盖某公司，给予“买入”评级，预计其2026-2028年营业收入和归母净利润将实现持续增长，分别达到15亿、18亿、21亿元，归母净利润预计为2.5亿、3.3亿、4.2亿元。公司聚焦于掩膜版领域，覆盖平板显示和半导体两大核心市场，致力于技术突破和产能扩张，以增强市场竞争力和推动国产替代进程。 ## 主要观点 - **业绩增长稳定**：2025年公司实现营业收入12.40亿元，同比增长11.46%；归母净利润1.87亿元，同比增长8.89%。2026年一季度营业收入3.30亿元，同比增长10.67%；归母净利润0.56亿元，同比增长7.64%。整体呈现收入和利润双增长态势。 - **技术壁垒强化**：公司已实现8.6代OLED、高精度TFT、AMOLED/LTPS等掩膜版产品的研发与量产，同时在半导体领域完成180nm工艺节点规模化量产，推进130nm-40nm节点PSM与OPC工艺掩膜版研发，逐步启动28nm节点工艺开发。 - **双翼扩产战略**：公司持续推进“平板显示+半导体”双业务线扩产，其中佛山清溢基地已于2025年投产，2026年重点提升高端平板显示掩膜版产能，同时补齐半导体掩膜版产能，以增强市场供给能力。 - **产业链延伸**：公司向上游延伸，扩大掩膜基板涂胶产能，降低原材料成本，提升产品质量和终端竞争力。 - **盈利能力提升**：预计公司毛利率将逐步提升，净利率从15.1%增长至19.9%，ROE和ROIC也呈上升趋势，反映公司盈利能力和资本回报效率的增强。 - **估值持续优化**：市盈率从49.98下降至22.08，市净率从3.37降至2.51，显示市场对公司未来增长的预期逐步提升，估值趋于合理。 ## 关键信息 ### 业务布局 - **平板显示掩膜版**：覆盖8.6代OLED、高精度TFT、AMOLED/LTPS等产品，技术壁垒高，填补国内空白。 - **半导体掩膜版**：客户拓展成效显著，功率器件与先进封装掩膜版增长迅速，技术能力逐步提升，180nm已量产，130nm-40nm研发推进，28nm节点启动规划。 ### 产能建设 - **佛山清溢基地**：2025年投产，2026年将重点提升高端平板显示掩膜版产能，同时推进半导体掩膜版产能扩建。 - **技术升级**：通过智能制造优化生产流程，提升效率和降低成本，增强产品性价比优势。 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入(亿元) | 归母净利润(亿元) | EPS(元) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | EV/EBITDA | |------|----------------|------------------|--------|-------------|-------------|-----------| | 2026E | 15.00 | 2.50 | 0.81 | 36.81 | 2.99 | 18.82 | | 2027E | 18.00 | 3.30 | 1.05 | 28.33 | 2.78 | 14.90 | | 2028E | 21.00 | 4.20 | 1.35 | 22.08 | 2.51 | 11.94 | ### 财务指标 - **毛利率**：预计从31.1%逐步提升至33.9%。 - **净利率**：从15.1%增长至19.9%。 - **ROE**：预计从6.7%增长至11.4%。 - **ROIC**：预计从6.1%增长至8.8%。 - **资产负债率**：从28.9%逐步上升至32.2%。 - **每股收益**：从0.59元增长至1.35元。 - **现金流**：经营活动现金流净额预计从369百万增长至662百万，投资活动现金流净额由负转正，筹资活动现金流净额由正转负，但整体保持稳健。 ### 风险提示 - 市场竞争加剧 - 下游产业结构调整 - 技术替代风险 - 主要客户相对集中 ## 投资建议 - **评级**：买入 - **预期表现**：公司股价在报告发布后6个月内预期相对基准指数涨幅超过20%。 ## 分析师信息 - **分析师**：吴文吉（SAC编号：S1340523050004） - **研究助理**：陈天瑜（SAC编号：S1340125090015） ## 公司简介 中邮证券有限责任公司成立于2002年，注册资本61.68亿元，由中国邮政集团有限公司绝对控股。公司业务涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域，截至2025年10月底，全国分支机构达58家，致力于打造特色精品券商，服务超过260万经纪客户。 ## 研究所信息 - **北京**：地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔，邮编：100050 - **深圳**：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048 - **上海**：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编：200000 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com ## 总结 公司作为掩膜版领域的领先企业，凭借在平板显示和半导体业务的双重布局，以及持续的技术研发和产能扩张，展现出强劲的增长潜力。在国产替代加速的背景下，公司有望进一步提升市场份额和行业影响力。财务预测显示公司未来三年盈利能力和估值水平将持续优化，具备良好的投资价值。