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公司总结：清掩万象，溢铸芯程

核心内容

本报告首次覆盖某公司，给予“买入”评级，预计其2026-2028年营业收入和归母净利润将实现持续增长，分别达到15亿、18亿、21亿元，归母净利润预计为2.5亿、3.3亿、4.2亿元。公司聚焦于掩膜版领域，覆盖平板显示和半导体两大核心市场，致力于技术突破和产能扩张，以增强市场竞争力和推动国产替代进程。

主要观点

• 业绩增长稳定：2025年公司实现营业收入12.40亿元，同比增长11.46%；归母净利润1.87亿元，同比增长8.89%。2026年一季度营业收入3.30亿元，同比增长10.67%；归母净利润0.56亿元，同比增长7.64%。整体呈现收入和利润双增长态势。
• 技术壁垒强化：公司已实现8.6代OLED、高精度TFT、AMOLED/LTPS等掩膜版产品的研发与量产，同时在半导体领域完成180nm工艺节点规模化量产，推进130nm-40nm节点PSM与OPC工艺掩膜版研发，逐步启动28nm节点工艺开发。
• 双翼扩产战略：公司持续推进“平板显示+半导体”双业务线扩产，其中佛山清溢基地已于2025年投产，2026年重点提升高端平板显示掩膜版产能，同时补齐半导体掩膜版产能，以增强市场供给能力。
• 产业链延伸：公司向上游延伸，扩大掩膜基板涂胶产能，降低原材料成本，提升产品质量和终端竞争力。
• 盈利能力提升：预计公司毛利率将逐步提升，净利率从15.1%增长至19.9%，ROE和ROIC也呈上升趋势，反映公司盈利能力和资本回报效率的增强。
• 估值持续优化：市盈率从49.98下降至22.08，市净率从3.37降至2.51，显示市场对公司未来增长的预期逐步提升，估值趋于合理。

关键信息

业务布局

• 平板显示掩膜版：覆盖8.6代OLED、高精度TFT、AMOLED/LTPS等产品，技术壁垒高，填补国内空白。
• 半导体掩膜版：客户拓展成效显著，功率器件与先进封装掩膜版增长迅速，技术能力逐步提升，180nm已量产，130nm-40nm研发推进，28nm节点启动规划。

产能建设

• 佛山清溢基地：2025年投产，2026年将重点提升高端平板显示掩膜版产能，同时推进半导体掩膜版产能扩建。
• 技术升级：通过智能制造优化生产流程，提升效率和降低成本，增强产品性价比优势。

财务预测

财务指标

• 毛利率：预计从31.1%逐步提升至33.9%。
• 净利率：从15.1%增长至19.9%。
• ROE：预计从6.7%增长至11.4%。
• ROIC：预计从6.1%增长至8.8%。
• 资产负债率：从28.9%逐步上升至32.2%。
• 每股收益：从0.59元增长至1.35元。
• 现金流：经营活动现金流净额预计从369百万增长至662百万，投资活动现金流净额由负转正，筹资活动现金流净额由正转负，但整体保持稳健。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 下游产业结构调整
• 技术替代风险
• 主要客户相对集中

投资建议

• 评级：买入
• 预期表现：公司股价在报告发布后6个月内预期相对基准指数涨幅超过20%。

分析师信息

• 分析师：吴文吉（SAC编号：S1340523050004）
• 研究助理：陈天瑜（SAC编号：S1340125090015）

公司简介

中邮证券有限责任公司成立于2002年，注册资本61.68亿元，由中国邮政集团有限公司绝对控股。公司业务涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域，截至2025年10月底，全国分支机构达58家，致力于打造特色精品券商，服务超过260万经纪客户。

研究所信息

• 北京：地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔，邮编：100050
• 深圳：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048
• 上海：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编：200000
• 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com

总结

公司作为掩膜版领域的领先企业，凭借在平板显示和半导体业务的双重布局，以及持续的技术研发和产能扩张，展现出强劲的增长潜力。在国产替代加速的背景下，公司有望进一步提升市场份额和行业影响力。财务预测显示公司未来三年盈利能力和估值水平将持续优化，具备良好的投资价值。