公司概况
清溢光电成立于1997年，是中国大陆成立最早、规模最大的掩膜版厂商之一，专注于掩膜版的研发、设计、制造和销售。公司产品从低精度、小尺寸逐步发展到高精度、大尺寸，具备较强的技术积累和市场竞争力。
核心内容与主要观点
产能释放与业绩提升
- 合肥工厂产能释放：2022年上半年，合肥子公司实现产能释放，产销规模迅速增长，带动公司整体营收和净利率显著提升。
- 2022H1业绩表现：
- 营业收入：3.42亿元，同比增长50.22%
- 归母净利润：3,899万元，同比增长88.30%
- 净利率：11.40%，同比上升2.30个百分点
面板新品开发推动掩膜版需求增长
- 行业景气度提升：2022年上半年，全球面板行业景气度下降，但面板厂商加快新品开发，带动上游掩膜版需求快速增长。
- 产品结构优化：公司合肥工厂聚焦AMOLED/LTPS用高精度掩膜版，部分产品分辨率达到1,600 pixels per inch (ppi)，已应用于VR产品。
- 产能扩张计划：公司计划新引进平板显示掩膜版光刻机，进一步提升合肥工厂的综合产能。
半导体芯片掩膜版业务发展
- 产销规模增长：2022H1半导体芯片掩膜版业务收入达4,995万元，同比增长25.82%。
- 技术进步：公司已实现250nm的6英寸和8英寸掩膜版量产，正在推进180nm掩膜版的客户测试认证，并开展130nm-65nm掩膜版的工艺研发及28nm掩膜版的规划开发。
- 短期影响：受疫情影响，配套清洗和检测设备交付延迟，对产能释放产生一定制约，但预计负面因素缓解后，产能将快速提升。
投资建议与评级
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：24.45元
- 当前股价：19.81元（2022-09-07）
- 盈利预测：
- 2022~2024年营业收入分别为8.65亿元、11.44亿元、14.33亿元
- 归母净利润分别为0.93亿元、1.33亿元、1.85亿元
- EPS分别为0.35元、0.50元和0.69元
- 估值指标：
- 2022E PE：56.7倍
- 2023E PE：39.6倍
- 2024E PE：28.5倍
风险提示
- 上游材料价格不稳定
- 下游客户出货量不及预期
- 扩产进度不及预期
- 掩膜版价格不稳定
- 疫情防控不及预期
关键财务数据
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
4.87 |
5.44 |
8.65 |
11.44 |
14.33 |
| 归母净利润（亿元） |
0.76 |
0.45 |
0.93 |
1.33 |
1.85 |
| EPS（元） |
0.29 |
0.17 |
0.35 |
0.50 |
0.69 |
| 净利率 |
15.7% |
8.2% |
10.8% |
11.7% |
12.9% |
| ROE |
6.5% |
3.7% |
7.4% |
9.9% |
12.6% |
| ROIC |
10.3% |
4.8% |
9.2% |
10.4% |
12.2% |
| 资产负债率 |
17.3% |
21.3% |
36.2% |
39.5% |
45.6% |
| 流动比率 |
2.69 |
2.40 |
1.14 |
1.10 |
1.05 |
| 速动比率 |
2.34 |
1.90 |
0.85 |
0.80 |
0.78 |
| PEG |
3.4 |
2.0 |
5.7 |
1.9 |
0.5 |
| EV/EBITDA |
50.8 |
41.7 |
35.6 |
25.4 |
19.2 |
财务指标分析
成长性
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
1.6% |
11.6% |
59.0% |
32.3% |
25.3% |
| 营业利润增长率 |
13.0% |
-41.0% |
98.8% |
41.0% |
37.9% |
| 净利润增长率 |
8.5% |
-41.6% |
109.4% |
43.1% |
38.8% |
利润率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
30.6% |
25.0% |
26.1% |
26.6% |
27.3% |
| 营业利润率 |
18.7% |
9.9% |
12.4% |
13.2% |
14.5% |
| 净利润率 |
15.7% |
8.2% |
10.8% |
11.7% |
12.9% |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
2.6% |
2.9% |
2.4% |
2.0% |
1.7% |
| 管理费用率 |
6.4% |
6.0% |
4.5% |
4.0% |
3.5% |
| 研发费用率 |
5.0% |
6.8% |
4.8% |
4.6% |
4.4% |
| 财务费用率 |
-0.4% |
0.3% |
1.2% |
2.0% |
2.3% |
| 四费/营业收入 |
13.6% |
16.0% |
13.0% |
12.6% |
12.0% |
运营效率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 固定资产周转天数 |
304 |
457 |
428 |
390 |
363 |
| 流动营业资本周转天数 |
75 |
67 |
58 |
54 |
55 |
| 流动资产周转天数 |
387 |
295 |
207 |
185 |
180 |
| 应收账款周转天数 |
93 |
87 |
94 |
91 |
91 |
| 存货周转天数 |
47 |
49 |
49 |
49 |
48 |
| 总资产周转天数 |
1,017 |
976 |
729 |
662 |
620 |
| 投资资本周转天数 |
627 |
690 |
537 |
501 |
471 |
投资评级体系
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动
