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国内掩膜版龙头，国产替代正当时

核心内容概览

公司是国内成立最早、规模最大的掩膜版专业产品和服务提供商之一，主要业务涵盖掩膜版的研发、设计、生产和销售。公司产品广泛应用于平板显示和半导体芯片领域，具有较强的技术实力和市场竞争力。

主要观点

• 业务增长强劲：2024年公司实现收入11.12亿元，同比增长20.35%；归母净利润1.72亿元，同比增长28.80%。
• 平板显示领域优势显著：公司是国内显示掩膜版龙头，全球市场份额排名第五，2023年全球市占率11%。公司已实现8.6代高精度TFT掩膜版和6代中高精度AMOLED/LTPS掩膜版的量产，预计2025年和2026年平板显示业务营收分别为10.96亿元和13.70亿元，增速分别为24.97%和25%。
• 半导体业务加速发展：公司已实现180nm工艺节点半导体掩膜版的量产，150nm工艺节点通过客户测试认证并小规模量产。预计2025年和2026年半导体业务营收分别为2.93亿元和4.39亿元，增速分别为45.05%和49.83%。
• 产能扩张与技术升级：公司通过定增募集资金不超过12亿元，用于建设高精度和高端半导体掩膜版生产基地。其中，佛山高精度掩膜版生产基地已于2025年1月6日封顶。
• 盈利预测与估值：公司预计2024-2026年归母净利润分别为1.71亿元、2.48亿元和3.66亿元，年复合增长率分别为27.65%、45.36%和47.17%。考虑到高成长性，给予公司2025年40倍PE估值，目标价为32.38元/股，评级为“买入”。

关键信息

平板显示业务

• 市场趋势：LCD向中国大陆转移，OLED中小尺寸加速渗透，显示升级推动掩膜版面积和层数增长。
• 技术优势：公司已实现8.6代高精度TFT掩膜版、6代中高精度AMOLED/LTPS掩膜版的量产，技术指标达到较高水平。
• 客户覆盖：公司已实现国内面板客户全覆盖，主要客户包括京东方、维信诺、惠科、天马等。
• 产能扩张：公司拟通过募集资金建设高精度掩膜版生产基地，预计2025年达产，年产量达2,665张高精度掩膜版。

半导体业务

• 市场格局：全球半导体掩膜版市场主要由Photronics、日本DNP、日本Toppan占据80%以上份额，公司作为国内厂商加速技术与产能布局。
• 技术进展：公司已实现180nm工艺节点掩膜版量产，150nm掩膜版完成客户测试认证并小规模量产，正推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺开发。
• 客户拓展：公司与芯联集成、三安光电、士兰微、长电科技等企业建立了深度合作关系。
• 产能提升：公司已启动高端半导体掩膜版生产基地建设，预计2025年投产，将进一步提升产能和市场份额。

财务表现

• 收入与利润：2024年公司营收同比增长20.35%，归母净利润同比增长28.80%。
• 毛利率提升：2024年前三季度公司掩膜版销售毛利率为29.53%，净利率为14.57%，毛利率持续改善。
• 费用控制：公司研发费用率持续下降，销售费用和管理费用率亦有所优化。

风险提示

• 下游显示面板新品推出速度弱于预期
• 半导体技术突破及客户拓展不及预期
• 产能爬坡不及预期

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.71亿元、2.48亿元和3.66亿元。
• 估值方法：选取路维光电、龙图光罩、鼎龙股份作为可比公司，2024-2026年平均PE分别为50、39、28倍。基于公司高成长性，给予2025年40倍PE估值，目标价32.38元/股，评级为“买入”。

总结

公司作为国内掩膜版行业龙头，受益于平板显示和半导体行业的发展，技术实力和市场地位不断提升。公司通过持续的技术创新和产能扩张，有望在国产替代进程中获得更大市场份额，业绩增长可期。