20260427-财信证券-固定收益周报_债市单边下行放缓_推荐哑铃型组合_10页_879kb

固定收益周报总结（04.27-05.03）

核心观点

• 债市单边下行放缓，整体呈现震荡趋势。
• 推荐哑铃型组合应对当前利率债市场，以平衡攻守。
• 信用债利差持续压缩，市场做多情绪延续，短端品种表现突出。
• 货币政策宽松取向未变，但资金利率进一步下行空间有限。
• 风险提示包括经济超预期、资金面收紧、外围扰动及机构赎回超预期。

货币市场

• 央行本周公开市场操作净投放140亿元，资金面整体平稳偏松。
• R001收于1.29%，较前一周上行0.3BP；R007收于1.37%，较前一周下行2.1BP。
• 4月24日央行公告将于4月27日开展4000亿元MLF操作，为1年期，且为连续13个月后首次缩量续作。
• 4月有6000亿元MLF到期，当月净回笼2000亿元，显示央行“收水”意图。

债券市场

3.1 利率债

• 国债收益率多数下行，其中：
  • 1年期国债收益率收于1.14%，下行1.8BP；
  • 3年期国债收益率收于1.28%，下行4.7BP；
  • 10年期国债收益率收于1.76%，下行0.2BP。
• 国开债收益率涨跌分化：
  • 1年期国开债收益率收于1.37%，下行3.0BP；
  • 5年期国开债收益率收于1.65%，上行0.6BP；
  • 10年期国开债收益率收于1.86%，上行2.3BP。
• 利率债发行量：
  • 总发行量为8266亿元，较前一周明显上升；
  • 净供给量为4903亿元，较前一周增加；
  • 国债发行4392亿元，净融资3442亿元；
  • 地方政府债发行2417亿元，净融资1437亿元；
  • 政金债发行1458亿元，净融资24亿元。

3.2 信用债

• 中短票及城投债收益率多数下行，其中：
  • 1年期AAA、AA+及AA品种收益率分别下行3.93BP；
  • 城投债1年期AAA、AA+及AA品种收益率分别下行3.29BP。
• 信用利差多数下行，具体如下：
  • 分企业性质：央企信用利差下行0.97BP；
  • 城投债：AAA品种下行0.29BP，AA+品种下行0.19BP，AA品种下行0.56BP。
• 行业超额利差：
  • AAA级品种下行0.01BP；
  • AA+级品种下行0.12BP；
  • AA级品种上行1.07BP；
  • 持续时间方面，1-3年期、3-5年期、5-10年期品种超额利差分别下行0.09BP、0.49BP、0.23BP。
• 信用债发行规模：
  • 上周信用债新发行4905亿元，净融资1281亿元；
  • 城投债新发行1491亿元，净融资-204亿元（较前一周减少）。

债券发行情况

• 按主体评级：
  • AAA级发行2350亿元；
  • AA+级发行1926亿元；
  • AA级发行1154亿元。
• 按是否城投债：
  • 城投债发行1491亿元；
  • 非城投债发行2985亿元。
• 按企业性质：
  • 地方国企发行2631亿元；
  • 央企发行2031亿元；
  • 民营企业发行129亿元；
  • 中外合资企业发行21亿元；
  • 公众企业发行68亿元；
  • 外资企业发行15亿元。
• 按券种：
  • 中票发行1879亿元；
  • 公司债发行1511亿元；
  • 短融发行1409亿元；
  • PPN发行92亿元；
  • 企业债发行15亿元。

操作建议

• 利率债：推荐哑铃型组合，以应对市场可能的震荡趋势，若10年期国债活跃券再度下行至1.75%以下，可考虑配置。
• 信用债：建议继续采取套息策略作为底仓配置，短端品种表现较好，中短端票息仍有空间；交易盘可适度关注3—5年期二永债的交易机会。

风险提示

• 经济超预期：可能对债市形成压力。
• 资金面收紧：可能影响债券市场流动性。
• 外围扰动：如地缘政治变化可能带来市场波动。
• 机构赎回超预期：可能导致市场短期回调。

投资评级系统说明

• 投资评级基于报告发布日后6—12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的变动。
• 股票投资评级：
  • 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上；
  • 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%；
  • 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5%；
  • 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上；
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%—5%；
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

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