20230302-安信证券-固定收益主题报告_当前钢材盈利修复了吗__8页_1mb

钢材利润修复分析总结

核心内容

本文分析了2022年下半年以来钢厂持续亏损的情况，探讨了钢材利润的测算方法，总结了影响钢材利润的主要因素，并评估了当前钢材利润是否开始修复。

主要观点

1. 如何测算钢材利润空间？

• 成本估算：钢厂利润测算需基于原材料成本、加工费用及制造费用。
  • 长流程：包括炼铁和炼钢两阶段，炼铁成本主要包括铁精粉、冶金焦等，炼钢成本则包括铁水、废钢等。
  • 短流程：直接使用废钢生产粗钢，成本较高，通常为废钢和铁水配比80%与20%。
  • 制造费用：通常在1000元/吨左右。
• 加工费用：螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板加工费用在200-400元/吨之间，冷轧板卷则高出600-700元/吨。
• 毛利率测算：考虑到原材料采购时滞，测算后的毛利率与统计局数据走势一致，且高频数据拐点通常早于统计局数据。

2. 影响钢材利润的因素

• 行业周期：三轮长期亏损均出现在行业下行周期。
  • 第一轮（2013年2月-2014年3月）：平均亏损67.8元/吨，毛利率-2.3%，主要因产能过剩。
  • 第二轮（2015年2月-2016年2月）：平均亏损86元/吨，毛利率-5%，主要因库存堆积。
  • 第三轮（2022年5月至今）：平均亏损216.3元/吨，毛利率-5.8%，主要因需求不足和原材料高成本。
• 供需关系：前两轮亏损更多由供给端过剩导致，本轮则以需求端低迷为主。
• 产品差异：冷轧板卷因加工费用高，利润空间较小，亏损时间较长；螺纹钢因加工费用较低，亏损幅度相对较小。

3. 当前钢材利润修复了吗？

• 亏损现状：自2022年5月以来，钢厂持续亏损，且当前亏损幅度大于前两轮，冷轧产品毛利率仍低于-10%。
• 价格波动：2022年12月以来，地产和防疫政策变化带动钢材销售价格逆势上涨，但地产投资修复缓慢，原材料成本仍高。
• 开工率改善：随着冬储结束，钢材消费旺季来临，钢厂开工率已明显恢复，但主要产品仍处于小幅亏损状态。
• 未来展望：春季消费旺季可能加快盈利修复，但需持续关注钢厂盈利改善进程。

关键信息

• 成本结构：长流程与短流程成本差异显著，短流程成本通常更高。
• 毛利率走势：测算后的毛利率与统计局数据趋势一致，且高频数据更早反映拐点。
• 亏损周期：三轮长期亏损分别发生在2013-2014、2015-2016、2022年至今。
• 需求与成本影响：本轮亏损主要由需求不足导致，而非成本端压力，但成本端仍对利润构成挤压。
• 产品差异：冷轧产品利润空间较小，螺纹钢亏损幅度相对较小。

风险提示

• 经济修复不及预期：若经济复苏力度不足，钢材需求可能难以快速回升。
• 原材料价格上涨：铁矿石、焦炭等原材料价格若继续上涨，将进一步压缩钢厂利润空间。

结论

当前钢材利润虽有所修复，但仍处于亏损状态。未来需关注需求端恢复情况及成本端变化，特别是春季消费旺季对盈利修复的推动作用。