20230302-国盛证券-固定收益专题_造城运动_——地理视角下的园区分析_18页_717kb

固定收益专题总结

核心内容概述

本专题从地理视角出发，分析了我国“造城运动”背景下园区城投平台的发展现状、问题及投资价值。重点探讨了园区与主城区的空间距离、人口密度和主城区能级等空间地理经济学指标对园区财政收入和债务率的影响，从而为投资者提供判断园区投资风险与性价比的依据。

主要观点与关键信息

1. 造城运动的发展历程

• 时间阶段：

  • 2008-2011年：造城运动初期，园区城投平台累计成立近200家，基建投资增速在2009年达到50.77%。
  • 2012-2017年：造城运动延续期，平均基建投资增速在20%左右，成为托底经济的重要手段。
  • 2018年后：造城运动基本结束，城镇化率从2008年的45.89%提升至2018年的58.52%。

• 园区类型：

  • 园区主要包括经济技术开发区、高新技术产业开发区等。
  • 按行政层级分为国家级园区、省级园区和普通园区。

2. 园区债务与负面舆情现状

• 债务压力：

  • 截至2021年，广义债务率高于400%的园区共有86个。
  • 江苏省最多（16个），湖南省第二（9个），贵州省、山东、重庆各有3-4个。
  • 国家级园区占比最高（63个），省级园区最少（5个）。

• 负面舆情：

  • 2018年以来，园区城投平台出现负面事件，包括非标违约、商票逾期等。
  • 贵州省负面事件最多（13次），云南省次之（11次），山东、湖南并列第三（10次）。
  • 普通园区负面事件发生频率最高（0.18次/个），国家级园区最低（0.12次/个）。

3. 空间地理经济学对园区资质的影响

• 关键指标：

  • 空间距离：距离主城区越近，产业导入阻力与人口迁移成本越小，越有利于提高财税收入。
  • 人口密度：人口密度越大，房价与地价越高，园区土地出让收入随之上升。
  • 主城区能级：主城区经济越强，对园区的辐射能力越强，财政支持越大。

• 全国分布情况：

  • 90%园区距离主城区小于65公里，平均距离为26.72公里，中位数为16.9公里。
  • 90%园区人口密度不大于5500人/平方公里，平均人口密度为2529人/平方公里，中位数为1492人/平方公里。
  • 国家级园区表现最优，平均距离最短，主城区能级最高，人口密度高于普通园区但低于省级园区。

• 优势园区与劣势园区：

  • 福建省是唯一在空间距离、人口密度和主城区能级三方面均优于全国平均水平的地区。
  • 辽宁、河北、甘肃的园区在三方面均低于全国平均水平。

4. 投资建议与风险提示

• 投资性价比高的园区：

  • 第一象限：空间地理经济学处于劣势但估值偏高，如贵安新区，市场定价较准确，但存在未来财政收入下滑风险。
  • 第二象限：空间地理经济学处于劣势但估值偏低，如某中部园区，需警惕债务压力上升。
  • 第三象限：空间地理经济学处于优势但估值偏低，如成都经济技术开发区，投资性价比较高。
  • 第四象限：空间地理经济学处于优势但估值偏高，如浦东新区，具有高投资性价比。

• 高估值园区：

  • 成都经济技术开发区（龙泉驿区）：空间地理经济学得分2.94，有息债务1202.21亿，估值6.33%。
  • 浦东新区：空间地理经济学得分2.89，有息债务1080.67亿，估值3.47%。
  • 金华经济技术开发区：空间地理经济学得分2.50，有息债务594.02亿，估值5.24%。

• 风险提示：

  • 模型设计不合理：所设计的模型可能无法真实反映园区资质。
  • 地方财力下滑：地方财力下滑可能进一步加剧园区债务风险。

结论

园区的财政实力和债务风险与其空间地理经济学指标密切相关。距离主城区近、人口密度高、主城区能级强的园区具有更高的财政支撑能力，而距离远、人口密度低、主城区能级弱的园区则面临较大的债务压力。投资者应结合园区的空间地理经济学优势与市场估值进行综合判断，选择具有高投资性价比的园区进行投资，同时警惕估值偏高或空间地理经济学劣势的园区可能带来的投资风险。