2027年6月后_城投债分化和展望_14页_935kb

报告摘要

2027年6月后城投债分化和展望总结

核心内容

本报告分析了2027年6月后城投债的分化趋势与未来展望，指出随着隐性债务化解工作的推进，城投债风险呈现区域分化特征。2025年全国隐性债务化解资金达到3.68万亿元，隐性债务余额从2024年底的10.5万亿元降至约6.82万亿元。2026年将完成最后一批置换债，2028年隐性债务将从14.3万亿元降至2.3万亿元。

主要观点

隐性债务化解：2025年隐性债务化解资金规模达3.68万亿元，其中包含2万亿置换隐债专项债、1.37万亿特殊新增专项债和0.31万亿特殊再融资债。预计到2025年底，隐性债务余额约为6.82万亿元。
经营性债务化解：截至2025年9月末，融资平台存量经营性金融债务规模约为7.5万亿元，较2023年3月末下降约7.3万亿元，风险明显缓释。
区域分化：2027年6月前到期的城投债中，AA(2)、AA、AA+占比分别为38.2%、24.9%、17.2%；2027年6月后到期的城投债中，AA(2)、AA、AA+占比分别为39.6%、26.2%、16.5%。江苏、浙江、山东、河南等区域AA(2)存量规模较大，山东、重庆、四川、广西等区域AA-存量规模相对较大。
政策窗口期结束后的市场影响：2026年政策窗口期结束后，市场对弱资质城投债的判断分歧可能扩大，需关注财政支持力度变化及弱区域财政造血能力不足的问题。
投资建议：建议关注1-3年AA(2)和2-3年AA城投债，兼顾收益与流动性。长久期城投债因流动性较弱，建议谨慎参与，优先选择高等级或产业转型成功的主体。

关键信息

1. 化债进展整理

1.1 各省化债成果

东部沿海地区：江苏、浙江、福建、广东等省份在2025年以置换债发行和隐性债务清零为核心，江苏发行2511亿元置换债，浙江超过500亿元，徐州率先实现隐债清零。广东作为隐债清零试点，未获新增置换额度，全力推动平台转型。
中部地区：河南、湖南、湖北、安徽、江西等省份通过资产盘活、债务成本压降等方式化解债务，如河南置换债规模超1200亿元，湖南湘潭目标债务综合成本降至3.5%。
西部及重点省份：重点省份如内蒙古、宁夏、贵州、云南等通过政策支持和分类施策推进化债，如宁夏隐性债务化解进度达76%，内蒙古压降平台66.5%，云南强调政策机遇和压减支出。

2. 隐债化解进度

政策支持：2024年11月“6+4+2”万亿的化债组合拳审议通过，其中6万亿用于置换隐性债务，8000亿用于特殊新增专项债，2000亿用于特殊再融资债。
资金规模：2025年特殊新增专项债发行规模超过8000亿，达到1.37万亿，特殊再融资债发行3097亿，合计隐债化解资金达3.68万亿。