20260913-国盛证券有限责任公司-各地2026年H1经济财政债务盘点_化债下半场的区域分化_15页_678kb

化债下半场的区域分化总结

核心内容

2026年上半年，中国各地区在经济、财政和融资方面呈现出显著的区域分化。本文聚焦于12个化债重点地区与其他19个地区的对比分析，揭示了当前经济与债务形势下的区域差异。

主要观点

1. 经济增长分化

• GDP增长：全国GDP同比增长4.7%，12个化债重点地区平均增速为3.89%，低于非化债重点地区的4.52%。
• 工业增速：20个地区工业增速高于GDP增速，11个地区低于GDP增速。化债重点地区工业增速均值为4.14%，低于非重点地区的6.53%。其中青海（9.6%）、宁夏（7.5%）、甘肃（6.7%）增速较高，而辽宁（-0.7%）、吉林（-1.2%）为负增长。
• 消费支出：中西部部分省份消费支出增速靠前，与居民可支配收入增速“西高东低”格局相呼应。海南社零同比下降9.1%，但扣除汽车类商品后，增长4.8%。
• 进出口：31个省级地区进出口同比增长16.9%，化债重点地区平均增速为12.00%，低于非重点地区的19.68%。陕西（93.7%）、海南（59.9%）、安徽（34.3%）等地区增速靠前，而青海、西藏、新疆等地区同比下降。

2. 固定资产投资分化

• 固投增速：上半年仅7个地区实现固投正增长，化债重点地区平均增速为-13.06%，低于非重点地区的-5.22%。
• 化债重点地区表现：宁夏固投增长9.1%，是化债重点地区中唯一正增长的省份；青海、辽宁、广西分别下降32.2%、29.9%、25%。
• 非重点地区表现：北京、上海分别增长3%、6.8%，但广东、湖南投资降幅较大。

3. 居民收入与盈利分化

• 居民收入：西部省份居民收入增速领先，西藏、甘肃、新疆等省份增速居全国前列；上海、北京等东部发达省市增速偏弱。
• 工业企业盈利：全国工业企业利润同比增速为29.62%，化债重点地区均值为31.63%，略高于非重点地区的28.35%。湖北（119.2%）、西藏（107.7%）、青海（81.5%）、宁夏（72.5%）盈利增速靠前，而河北（-5.9%）、重庆（-5.8%）为负增长。

4. 财政收支分化

• 财政收入：全国财政收入平稳增长，多数省份实现正增长。
• 财政缺口：12个化债重点地区财政收支缺口均值为1465.94亿元，其余19个地区为1809.5亿元。广西、甘肃、贵州和黑龙江的收支缺口超过2000亿元。
• 土地市场：整体承压，6个地区成交面积增长，8个地区成交金额增长。天津、海南、陕西、湖南、河南、广西、四川等多数省份成交面积和成交额同步大幅下行。

5. 融资情况分化

• 社融增量：仅江苏、广东、安徽、西藏、浙江、青海实现社融同比多增，其余省份均同比少增。
• 政府债券融资：12个化债重点地区政府债券净融资同比少增1258亿元，其余19个地区少增4165亿元。广东政府债券多增规模居全国首位，北京、上海及部分中西部省份少增。
• 城投债融资：整体为净偿还，江苏、浙江为城投债存量最高的省份，净融资大幅减少；广东因完成隐性债务化解，实现城投正净融资。
• 非标融资：18个地区非标融资增量为负，12个化债重点地区合计净偿还3350亿元，其余19个地区合计净增2697亿元。北京、甘肃、广东非标融资收缩较多，浙江、江苏、福建增量较高。

关键信息

• 化债重点地区：指2023年划定的12个地区，未根据后续退出情况进行调整。
• 数据来源：Wind、国家统计局、中国人民银行、中指研究院等。
• 风险提示：
  • 数据口径差异及后续修订风险
  • 政策边际变化超预期
  • 基本面修复超预期
• 投资建议：本报告为投资参考，不构成具体操作建议。

总结

2026年上半年，中国各地区经济、财政和融资数据分化明显。化债重点地区在经济增长、固定资产投资、财政收支等方面表现弱于非重点地区。同时，中西部及西北省份在工业盈利、居民收入和消费支出方面表现较为突出。融资方面，社融总量和政府债券融资均出现收缩，城投债融资整体为净偿还，非标融资多数为负。风险提示表明，需关注数据口径、政策变化和基本面修复等潜在影响。