20250110-东吴证券-固收深度报告_从提前兑付看本轮化债进展如何__23页_774kb

证券研究报告·固定收益·固收深度报告：东吴证券·从提前兑付看本轮化债进展

一、核心观点

1. 城投债提前兑付与化债进度的关系
   城投债提前兑付与地方政府置换债的发行具有高度相关性，且作为化债工作的前瞻性指标，其可靠性不断提升。

   • 第一轮（2016-2018年）：时滞明显，部分高风险地区的化债进度更为突出，但整体效率较低。
   • 第二轮（2023-2024年）：提前兑付效率提高，尤其是高风险区域兑付比例显著增强，相关政策及技术的进步推动了化债提速。

2. 银行借款与非标融资兑付的辅助作用

   • 银行授信额在化债过程中呈现“互补效应”，与城投债兑付数据共同反映化债进展。
   • 非标融资兑付是地方化债的重要手段，第二轮化债期间非标存量显著下降，说明化债力度加大。

3. 本轮化债工作现状与推断

   • 截至2024年末，全国层面城投债提前兑付额度约为321亿元，预计潜在兑付空间可达1500亿元。
   • 提前兑付进度或将于2025年上半年加快，保守估计2025年一季度将完成提前兑付总额的70%以上。
   • 推进较快的地区包括湖北、贵州、甘肃、辽宁等地，主要受益于高债务率、低财政自给率及政策执行力强。

二、风险提示

• 政策变化可能影响兑付节奏；
• 数据统计偏差；
• 基准利率波动对成本的影响。

免责声明：
本报告及本报告所载内容基于东吴证券分析师的研究分析，仅供内部参考使用，不对投资者投资行为构成实质性建议。市场有风险，投资需谨慎。

注：根据内容要求，字数控制在1000字以内，保留核心分析与结论片段，不展开图表与细节数据。