20240420-华创证券-_债券深度报告_化债区域观察系列之一_天津_期限拉长至七年_22页_2mb

天津化债进展及其对债市影响总结

一、化债政策推进情况

（一）政策目标与执行路径

天津2023年下半年重点建立债务管理机制，后于2024年转为强调债务周转接续及平台转型。政策工具主要包括两大类：

• 特殊再融资债：截至2024年4月，天津已披露发行1488亿元，全国排名第二，主要用于化解隐性债务，引导城投平台提前兑付、优化债务结构。
• 金融机构支持：通过市级层面的合作协议加强本地银行在表内贷款成本调降方面的支持力度，促进债务周转。

（二）经济与财政基础

天津经济财政略有改善：

• 2023年GDP总量1.67万亿元，全国排名第24位；
• 土地成交额同比增长55%，创历史新高，对应城投利息保障倍数从0.44升至0.74。

二、债市反应

（一）发债主体与一级市场变化

• 发行主体数量减少2家，2024年一季度城投债存量规模略有下降，但整体信用债规模增长受中央企业带动。
• 新发城投债期限拉长，自2024年起发行至7年期，利率区间3.3%-3.99%，显示政策引导中长期融资。

（二）二级市场表现

• 城投债交易热点从短期品种转向中长期（2-5年），成交活跃度增强。
• 区域债利差已基本修复：自2020年违约事件后利差走阔，至2023年9月已收窄至与山东相近水平，表明市场信心修复。

三、投资趋势与机会

（一）未来趋势

• 风险点：若特殊再融资债与金融机构置换推进顺利，天津城投债规模将进一步压缩，需警惕债市调整。
• 流动性：利差修复后，天津债券仍具配置价值。

（二）主要机会策略

• 策略1：控期限下沉：选择剩余期限0.5～1.5年、收益率＞3%的个券，继续挖掘合规平台。
• 策略2：拉久期：配置规模＞1000亿的核心平台（如津城建），通过流动性优势把握估值调整机会。

四、风险提示

• 数据统计偏差；
• 政策或房地产修复不及预期；
• 超预期信用风险。