20220217-中国银河-中泰化学-002092.SZ-2021年净利大幅增长_拟收购美克化工助推估值提升_3页_572kb

中泰化学2021年年度报告及投资分析总结

核心内容

中泰化学于2022年2月17日发布2021年年度报告，披露了公司全年业绩表现及未来发展战略。尽管整体营收同比出现下滑，但归母净利润大幅增长，显示出公司在特定业务领域的强劲盈利能力。公司拟通过收购美克化工实现全资控股，进一步扩大在BDO（1,4-丁二醇）赛道的布局，提升整体估值。

主要观点

2021年业绩表现

• 营业收入：624.63亿元，同比下降25.83%
• 归母净利润：27.03亿元，同比增加1769.96%
• 基本每股收益：1.16元，同比增加1627.04%

各业务板块表现

• 氯碱化工：营收191.15亿元，同比增长57.35%
• 纺织工业：营收70.8亿元，同比增长50.00%
• 现代贸易：营收同比减少48.89%，主要因转让上海多经60%股权

Q4业绩低于预期

• 主要原因包括计提2.46亿元减值及其他因素影响，导致季度表现未达市场预期。

关键信息

产品价格走势

• PVC：年初至今价格上涨3.9%
• 烧碱：价格上涨33.9%
• 粘胶短纤：价格上涨8.5%

业绩增长驱动因素

• PVC、粘胶短纤/纱线销量和售价上涨
• 电石成本支撑下PVC价格维持高位
• 烧碱供需平衡，维持高景气度
• 粘胶短纤未来新增产能有限，价格有望继续上移

在建项目

• 金晖兆丰75万吨/年电石项目
• 托克逊二期60万吨/年电石项目
• 美克化工在建/规划项目：包括四期10万吨/年电石法BDO、五期10万吨/年天然气法BDO、阿克苏拜城30万吨/年电石法BDO，以及6万吨/年PBAT项目

收购美克化工

• 美克化工为国内BDO产能和产量第一的企业，2021年实现归母净利润17.95亿元
• 公司拟收购其他股东75.89%股份，实现全资控股
• 收购后将显著提升公司BDO业务规模，增强盈利能力

投资建议

• 不考虑收购美克化工：预计2022-2024年公司营收分别为430、461、470亿元
• 归母净利润：预计分别为34.8、43.6、48.9亿元
• EPS：预计分别为1.35、1.69、1.90元
• PE：对应分别为8.0、6.4、5.7倍
• 评级：维持“推荐”评级

风险提示

• 下游需求不及预期
• 溶解浆价格大幅上涨
• 主营产品价格大幅下降
• 重大资产重组进度不及预期

分析师信息

• 任文坡：中国石油大学（华东）化学工程博士，曾任职中国石油，8年实业经验，2018年加入中国银河证券研究院
• 林相宜：南开大学金融硕士、学士，中国注册会计师，曾任职安永华明会计师事务所，2018年加入中国银河证券研究院

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与基准指数相当）、回避（低于基准指数10%及以上）
• 公司评级：推荐（股价超越所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于平均回报10%及以上）

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