20180117-招商证券-蓝晓科技-300487.SZ-技术领先的树脂龙头_多点开花开启快速增长通道_24页_1mb

蓝晓科技（300487.SZ）详细总结

核心内容

蓝晓科技是一家专注于吸附分离树脂材料研发、生产和销售的国内特种树脂材料龙头公司。公司凭借强大的研发实力和广泛的下游应用，已逐步在生物制药、环保化工、湿法冶金等领域占据领先地位。公司还积极拓展产业链，提供系统装置和配套服务，增强了客户粘性与议价能力。

主要观点

• 技术领先：公司技术团队在树脂研究领域有20余年经验，对配方和复杂工艺有深刻理解，形成了技术壁垒。
• 多元化应用：公司产品广泛应用于生物医药、金属、食品、环保、化工和水处理等领域，尤其在高附加值的新兴市场。
• 高毛利运营：公司主要在制药、湿法冶金和环保领域实现高毛利，毛利率在36%至53%之间。
• 产能扩张：公司正在推进高陵新材料产业园项目，预计2019年实现年产2.5万吨吸附树脂产能，有望释放产能优势。
• 新业务增长：公司已在金属锂、多晶硅等新兴领域布局，具备良好的技术储备和产业化前景。

关键信息

股票信息

• 当前股价：21.9元
• 上证综指：3437
• 总股本：20239万股
• 已上市流通股：8460万股
• 总市值：44亿元
• 流通市值：19亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.9元
• ROE（TTM）：11.8%
• 资产负债率：19.1%
• 主要股东：寇晓康
• 主要股东持股比例：25.49%

财务预测

• 2017年预计净利润：0.96亿元
• 2018年预计净利润：1.08亿元
• 2019年预计净利润：1.39亿元
• 2017年PE：46倍
• 2018年PE：41倍
• 2019年PE：32倍

投资评级

首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级，认为公司具备长期增长潜力。

下游应用领域分析

生物医药板块

• 公司在西药及植物提取领域保持领先地位。
• 中成药及植物提取物出口占比高，未来增长潜力大。
• 高端药物分离纯化技术（如多肽固相合成载体、层析介质）成为新看点，市场前景广阔。

环保化工板块

• 环保行业因政策趋严进入业绩释放期。
• 树脂法是离子膜烧碱行业唯一的工业化二次盐水精制方法，具备技术优势。
• 公司在污水处理及资源回收领域具有示范作用，市场前景良好。

金属板块

• 金属镓需求回暖，公司具备技术优势，可实现高效提取。
• 半导体行业（砷化镓、氮化镓）将成为金属镓消费的主战场，5G、物联网和军工信息化推动其需求增长。
• 金属锂提取技术储备已久，公司已在青海冷湖实现100吨/年碳酸锂生产，未来有望扩大产能。

技术与产业化布局

• 公司在吸附分离树脂、系统装置及技术服务领域具备较高毛利率，业务模式不断拓展。
• 与永祥股份签署多晶硅除杂树脂订单，获得市场认可。
• 公司在盐湖提锂、金属提取等领域具备技术储备，未来增长可期。

风险提示

• 产能释放不达预期：公司当前产能紧张，需依赖外购白球和优化产线，若产能释放进度不及预期，将影响业绩。
• 下游需求不振：若制药、环保化工、湿法冶金等领域需求不及预期，将对公司专用树脂销售造成影响。
• 新业务拓展不及预期：公司提锂等新业务尚处于起步阶段，后续扩产计划存在不确定性。

财务数据与估值

营收与净利润增长趋势

• 公司营收和净利润均呈现稳定增长趋势，2017年前三季度营收与净利润分别增长37.46%和72.36%。
• 公司在环保化工、湿法冶金等领域的业绩增长尤为显著。

市场前景与应用拓展

• 生物医药：抗生素价格回升，政策限制逐步消化，中成药和植物提取物出口增长。
• 环保化工：环保政策趋严推动行业需求增长，树脂法在废水治理中表现突出。
• 金属板块：金属镓需求回暖，5G、物联网等推动砷化镓和氮化镓需求增长。
• 金属锂：公司具备盐湖提锂技术储备，青海冷湖项目已实现高纯度碳酸锂生产。

技术与研发能力

• 公司研发团队具备深厚背景，与西安电力树脂厂合作，技术实力雄厚。
• 公司在多个新兴领域实现进口替代，具有较强的市场竞争力。

总结

蓝晓科技凭借强大的技术实力和多元化的应用布局，已成为国内吸附分离树脂材料的龙头企业。公司在环保化工、生物医药和金属提取等高附加值领域具备显著优势，未来随着新产能释放和新业务拓展，有望实现快速增长。公司目前面临产能释放、下游需求和新业务拓展等风险，但整体前景乐观，首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。