20180708-招商证券-债市每周观点_商品价格将重估_牛陡之后是牛平_13页_1mb

债券市场定期报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年7月8日，主要分析了债券市场近期走势、信用债市场状况、国债期货策略及可转债投资建议。整体来看，报告指出当前市场面临“牛陡”向“牛平”的转换趋势，同时强调城投债市场面临信用风险与政策压力，建议投资者关注高评级短久期策略。此外，报告推荐T合约正套策略，并建议关注科技类可转债。

一、本周策略：商品价格将重估，牛陡之后是牛平

主要观点

1. 收益率曲线变化：

   • 当前收益率曲线呈现“牛陡”特征，即短端利率快速下行，长端利率相对滞后。
   • 1Y国债收益率已回到3%附近，10Y国债利率仍处于历史均值附近，表明短端定价偏高。

2. 资金面与政策环境：

   • 资金面宽松具有持续性，4月降准后的“钱荒”现象可能不会重演。
   • 央行“宽货币”态度明确，短期资金面趋松。

3. 商品价格与名义增长预期：

   • 商品价格过去两年涨幅较大，当前经济环境下，维持实际增速的“刚性约束”下，商品价格重估是更可能的选择。
   • 三季度将观察到微观价格向宏观需求收敛，带动期限利差压缩。

二、信用观察：城投债市场“异象”丛生

主要观点

1. 信用债一级市场表现：

   • 信用债发行量持续下滑，但净融资边际改善。
   • 短债净融资回升，但中长端品种需求依然低迷。

2. 城投债市场现状：

   • 城投债市场出现流动性风险担忧，短融成交活跃，中票和企业债交投清淡。
   • 低等级城投债信用利差走阔，信用风险预期上升。
   • 债务置换临近结束，城投债市场面临信用利差重构风险。

3. 策略建议：

   • 把握高等级短久期策略，“活下来”比“Alpha”更重要。
   • 城投债市场“光怪陆离”现象本质是政策、再融资担忧和信用风险预期交互作用的结果。

三、国债期货：TF、T分化，推荐T合约正套

主要观点

1. 国债期货表现：

   • 5年期国债期货现券表现强于期货，净基差上行。
   • 10年期国债期货现券表现强于期货，净基差下行。
   • T合约IRR小幅上升，但处于历史低位区间，适合构建正套策略。

2. 期现策略建议：

   • 推荐T1809/1812正套，因IRR上行且基差处于低位。
   • T合约IRR短期内大概率下行，因做陡曲线力量存在。

3. 基差策略建议：

   • 推荐做多T1809基差，当前基差为负，有走扩空间。
   • 5年期国债期货已升水转贴水，需稍作等待。

4. 跨品种策略建议：

   • 短期可择机做陡曲线，中期可做平曲线。
   • 当前TF/T合约价差为100.775，适合跨品种操作。

四、可转债：建议关注科技类相关产业个券

主要观点

1. 市场表现：

   • 上周中证转债指数下跌0.35%，上证指数下跌3.52%，创业板指下跌4.07%。
   • 转债市场整体下行，但板块分化明显。

2. 科技类转债表现：

   • 信息类个券如万信转债、航电转债表现较好。
   • 政策和产业双重驱动下，云计算、大数据及人工智能等科技行业景气度提升，相关转债价格将上涨。

3. 策略建议：

   • 建议关注科技类相关产业个券。
   • 转股溢价率和转债平价反映股性和债性，建议根据市场偏好选择。

五、新发可转债及条款分析

主要信息

• 新发转债：
  • 博世转债和景旺转债本周发行，规模分别为4.3亿元和9.78亿元。
  • 转债期限均为6年，票面利率为0.4%，初始转股价格分别为14.30元和50.01元。
  • 赎回和回售条款分别为30/15/130%、30/15/90%和30/15/80%。

六、风险提示

1. 正股股价不及预期。
2. 基本面超预期。
3. 股市风格转换。
4. 转债估值压缩。

七、分析师信息

• 谢亚轩：招商证券固收研究分析师，南开大学经济学博士，多次获得新财富、水晶球等最佳分析师奖项。
• 李豫泽：研究助理，同济大学产业经济学硕士。
• 王菀婷：研究助理，上海财经大学管理学博士。

八、招商证券债券信用评分符号和定义

九、重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司保留所有权利，未经许可，不得翻版、复制、引用或转载。