20230402-天风证券-中国中免-601888.SH-22年实现归母净利润50.3亿元_同减48_疫后经营持续改善_市内免税有望打开新空间_3页_752kb

报告摘要

中国中免（601888）年度总结

核心内容

中国中免于2022年发布年度报告，全年营业收入和归母净利润均出现同比下滑，但疫后经营持续改善，市内免税业务成为新的增长点。公司对市内免税市场的发展持乐观态度，认为其将驱动新增量，未来业绩有望回升。

主要观点

2022年业绩表现：全年实现营业收入544.33亿元，同比减少19.57%；归母净利润50.30亿元，同比减少47.89%。Q4营业收入150.68亿元，同比减少17.10%；归母净利润4.02亿元，同比减少65.40%。
收入结构：三亚市内免税店收入302.44亿元（同比-14.83%），日上上海收入141.45亿元（同比-11.39%），海免公司收入56.38亿元（同比-54.86%）。
毛利率变化：全年毛利率为28.39%，同比减少5.29个百分点，主要受线下业务受疫情影响而下滑影响。Q1-Q4毛利率分别为34.00%、33.95%、24.69%、20.99%，同比变动-5.11pct、-3.57pct、-6.58pct、-5.45pct。海南地区毛利率为25.43%（同比+1.86pct），上海地区毛利率为22.94%（同比-8.14pct）。
费用变化：期间费用率为11.94%，同比增加2.98个百分点，其中销售费用率上升1.70个百分点，主要由于应付机场租赁费用增加。
利润端：全年归母净利率为9.24%，同比减少5.02个百分点。各季度归母净利率分别为15.27%、12.65%、5.89%、2.67%，同比变动-0.44pct、-1.79pct、-16.52pct、-3.73pct。
市内免税前景：公司认为市内免税店作为口岸免税店的延伸，具有更大的市场潜力，将有助于公司拓展业务并提升竞争力。
未来业绩预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为119.78亿元、160.38亿元、200.29亿元，对应PE分别为31.65X、23.64X、18.93X，维持“买入”评级。
财务指标：2022年资产负债率28.69%，净负债率-40.23%，流动比率3.27，速动比率1.67，显示公司偿债能力较强，流动性较好。
风险提示：包括免税政策变动、招商不及预期、行业竞争加剧及汇率波动等。

关键信息

财务预测摘要

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	归母净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2023E	89,719.99	64.83	11,978.42	138.12	5.79	31.65
2024E	120,105.83	33.87	16,038.37	33.89	7.75	23.64
2025E	150,492.60	25.30	20,029.02	24.88	9.68	18.93

主要财务比率

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	28.67%	-19.57%	64.83%	33.87%	25.30%
营业利润增长率	52.72%	-48.53%	138.21%	35.34%	23.82%
归母净利润增长率	57.23%	-47.89%	138.12%	33.89%	24.88%
毛利率	33.68%	28.39%	34.50%	35.00%	35.00%
净利率	14.26%	9.24%	13.35%	13.35%	13.31%
ROE	32.59%	10.36%	20.86%	22.66%	22.64%
ROIC	157.53%	53.48%	55.52%	121.43%	65.78%
市盈率	39.27	75.36	31.65	23.64	18.93
市净率	12.80	7.80	6.60	5.36	4.28
EV/EBITDA	26.09	47.10	17.28	13.48	10.28

投资评级

行业：商贸零售/旅游零售Ⅱ
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：183.24元
目标价格：未提供

总结

中国中免在2022年受到疫情冲击，导致营业收入和归母净利润大幅下滑，但公司已开始恢复，市内免税业务成为增长的新引擎。尽管短期业绩承压，但公司对未来的业务拓展和市场潜力持积极态度，预计2023-2025年业绩将显著回升。当前估值合理，维持“买入”评级。公司需关注免税政策变动、招商效果及行业竞争等风险。

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