社会服务行业2022年3月策略暨KEEP招股书梳理：关注边际放松预期，继续着眼复苏布局-20220305-国信证券-24页_3mb

社会服务行业2022年3月策略暨KEEP招股书梳理总结

核心内容

2022年3月社会服务行业策略聚焦于“关注边际放松预期，继续着眼复苏布局”，维持板块“超配”评级。尽管短期疫情仍有反复，但伴随服务业纾困政策利好和疫情防控专家的边际放松表态，投资者对3月后疫情防控形势改善抱有期待。行业最坏时刻已过，未来1-3年建议关注景气细分赛道的优质龙头。

重点推荐公司包括：中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、九毛九、科锐国际、百胜中国-S、海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。

主要观点

1. 服务业复苏预期增强：2月社服板块跑赢大盘，主要受益于教育板块的阶段反弹，旅游板块表现分化。预计随着疫情边际放松，行业将逐步复苏。
2. 疫情对行业影响不均：部分区域和企业受疫情影响较大，如国内游和出境游均出现不同程度的下滑，但也有部分区域和项目（如海南免税、部分酒店）表现相对较好。
3. 线上健身行业持续增长：疫情加速线上健身渗透，Keep作为国内线上健身平台NO.1，拟赴港上市。其商业模式以“内容+电商”为核心，未来需关注用户留存、内容优化及硬件与线上平台融合。
4. 免税行业迎来发展契机：2021年中韩免税差距缩小，北京拟增设口岸免税店，推动免税市场增长。海南免税销售表现亮眼，但受疫情反复影响，客流仍需持续跟踪。
5. 餐饮企业加速资本化：杨国福、乡村基等多家餐饮企业递交港股招股书，资本化步伐加快，以增强抗风险能力并提升品牌影响力。

关键信息

1. 服务业纾困政策

• 精准防控：强调科学防控，推动行业恢复。
• 减税降费：对小微企业和个体工商户实施减税、减租等支持政策。
• 金融支持：银行提供融资支持，降低企业经营成本。

2. 疫情影响与复苏预期

• 酒店行业：2021年1月REVPAR恢复至疫情前60%，但尚未完全恢复。部分中端及经济型酒店表现优于高端酒店。
• 宋城演艺：受疫情影响，杭州本部预计3月5日复园，其他项目逐步恢复。
• 国内游：疫情反复导致出行受限，但部分区域已恢复跨省游，冰雪旅游表现强劲。
• 出境游：欧美国家逐步放宽防疫措施，但港澳游仍受疫情影响，通关节奏需关注。

3. Keep拟赴港上市

• 行业地位：按2021年月活用户及锻炼次数计算，Keep是中国及全球最大的在线健身平台。
• 商业模式：构建“线上健身内容+智能健身设备+配套运动产品”三大产品线，内容付费、广告及硬件销售为主要收入来源。
• 财务表现：2020年营收增长67%，2021年前三季度增长41%，但营销开支增加导致亏损扩大。
• 用户画像：月活用户以年轻人为主，主要集中在一二线城市。

4. 免税行业动态

• 海南免税：2021年销售额达95亿美元，与韩国差距缩小。1月销售额同比增长44%，但疫情反复影响客流。
• 北京增设口岸免税店：扩大机场免税规模，支持国货精品销售，促进国际消费回流。
• 韩国免税：受疫情及奢侈品牌关闭影响，销售额恢复缓慢，但其模式可为国内免税提供借鉴。

5. 餐饮企业资本化

• 杨国福、乡村基等企业：已递交港股招股书，部分企业拟A股上市，以增强现金流和品牌影响力。
• 杨国福：以加盟为主，盈利能力稳定，计划扩大门店数量并布局海外市场。
• 乡村基：国内最大的直营中式快餐企业，计划港股上市。

重点公司盈利预测及投资评级

风险提示

• 系统性风险：自然灾害、疫情反复、政治变化等。
• 政策风险：服务业政策实施效果不及预期。
• 经营风险：疫情对行业复苏节奏的不确定性，以及企业盈利改善不及预期。
• 收购整合风险：收购及整合进度不及预期，可能带来商誉减值风险。

行业趋势

• 线上健身：疫情推动线上健身渗透率提升，Keep作为行业龙头，具备增长潜力。
• 免税行业：海南与韩国免税差距缩小，北京增设口岸免税店将促进行业发展。
• 酒店行业：复苏节奏分化，中端及经济型酒店表现较好，未来有望逐步恢复。
• 餐饮行业：资本化加速，提升抗风险能力与品牌影响力。
• 出境游：欧美防疫政策放宽，但港澳游仍受疫情影响，需持续跟踪通关情况。

结论

社会服务行业在疫情反复背景下，仍具备复苏潜力。投资者应关注边际放松预期，优选具备业绩、估值、题材优势的龙头公司。Keep作为线上健身行业NO.1，未来需优化商业模式以实现盈利改善。免税行业在政策支持下有望持续增长，酒店与餐饮企业资本化步伐加快，提升行业韧性。整体来看，行业复苏逻辑逐步强化，长期前景乐观。