20250902-浙商证券-香飘飘-603711.SH-香飘飘2025年半年报业绩点评报告_25H1冲泡业务下滑_盈利能力承压_3页_390kb

香飘飘公司2025年半年报业绩点评摘要

业绩概况

◼ 公司2025年半年度整体表现承压。
◼ 营业收入同比下降12.21%，归母净利润为-0.97亿元（同比下滑230%），扣非归母净利润为-1.11亿元（同比下滑157%）。
◼ 单季度表现：Q2收入同比小幅增长0.18%，但净利润仍处于亏损区间（归母净利润-0.79亿元，同比下滑44%）。

分析要点

业务结构分析

◼ 产品结构变化显著：

• 冲泡类收入下滑31.04%（核心业务承压）。
• 即饮类产品增长8.03%，需求旺盛，表明公司产品结构优化初见成效。
  ◼ 区域表现分化：
• 各地区营收普遍下滑，传统优势区如华东（-19.67%）、华中（-24.20%）表现尤为疲弱。
  ◼ 渠道调整加速：
• 经销渠道下滑明显（-17%），电商渠道增长12.4%，出口渠道增长58%，直营渠道增长22.4%。

财务状况分析

◼ 盈利能力下滑：

• 毛利率下降至29.36%（同比降1.22个百分点），Q2降至27.02%。
• 所有费用率均上升：
  • 销售费用率：25H1为31.97%（同比增3.50%），Q2达38.51%。
  • 非净利润：管理/研发/财务费用率同比均有不同程度增加。
    ◼ 成本与费用压力：
• 即饮类新品市场推广投入加大。
• 原材料成本因素叠加，挤压利润空间。
  ◼ 盈利预测与估值：
• 预测25-27年收入分别为31.62亿、32.91亿、34.58亿（依次小幅增长）。
• 归母净利润预测：2025年扭亏为盈至2.11亿，随后逐年增长（243亿/2.83亿）。
• 估值PE从25年26倍下降至27年20倍。
• 维持“增持”评级，下调原“买入”评价至“增持”（较原预期下调）。

下一阶段看点

◼ 即饮业务迅速增长，需看其是否替代冲泡业务下滑损失。
◼ 渠道拓展与费用投放回报情况。
◼ 原材料价格波动控制能力。

以上是报告的核心分析与关键数据复盘。