20130909-兴业证券-农业二季报总结_二季报行业收入微增_扣非净利大减_12页_621kb

农业二季报总结

核心内容概述

2013年第二季度，农业板块整体收入略有回升，但扣非净利润大幅下滑89%。主要受供给过剩和禽流感冲击影响，行业整体盈利能力承压，其中养殖、种植和饲料板块亏损严重，仅林业、种子和动物保健板块利润微增。行业估值相对沪深300有所提升，投资机会集中在短期和中长期的行业周期性反转。

主要观点

• 农业板块整体表现：二季度收入增长2.28%，但扣非净利润同比下滑89%。行业整体亏损严重，其中养殖行业是利润下降的主要来源。
• 饲料行业景气度低迷：二季度饲料企业普遍收入增速下降，利润下滑。大北农收入增速较快，但净利润下滑7%；其他企业如新希望、唐人神等亏损严重。预计三季度行业有望见底回升。
• 养殖行业亏损扩大：受供给过剩和禽流感影响，养殖板块尤其是禽类养殖出现巨幅亏损。猪价在三季度“淡季不淡”，但四季度“旺季不旺”可能性较大。
• 动物保健板块分化：龙头企业表现较好，如中牧股份增长超30%；瑞普生物保持稳定增长，而大华农则出现下滑。
• 种子行业分化严重：登海种业和隆平高科表现较好，而多数企业亏损。龙头企业凭借优势品种和营销能力维持增长。
• 水产养殖持续低迷：獐子岛、好当家、壹桥苗业等企业净利润大幅下滑，海参价格低迷影响行业表现。
• 油脂行业增速下降：西王食品毛利率提升，但收入增速下降；东凌粮油收入增长，但扣非净利润下滑。

关键信息

行业表现

• 收入：二季度农业板块收入同比增长2.28%，较一季度略有回升。
• 扣非净利润：同比下滑89%，仅1.57亿元，去年同期为14.75亿元。
• 主要亏损来源：
  • 禽畜养殖：亏损5.82亿元。
  • 粮食种植：亏损2.79亿元。
  • 饲料：亏损2.24亿元。

养殖板块

• 生猪养殖：雏鹰农牧、正邦科技、大康牧业等均出现亏损。
• 禽类养殖：受禽流感影响，圣农发展、益生股份、华英农业等均出现大幅亏损。
• 猪价走势：三季度猪价相对坚挺，四季度可能因母猪存栏高而出现“旺季不旺”。

饲料板块

• 行业趋势：饲料企业收入增速普遍下降，仅大北农保持较快增速。
• 利润表现：通威股份利润微增，其他企业利润下滑甚至亏损。
• 预期：预计三季度饲料需求见底回升，行业有望触底反弹。

动物保健板块

• 表现分化：中牧股份增长超30%，瑞普生物保持稳定，大华农下滑，金宇集团增长显著。
• 影响因素：禽流感冲击较大，但拥有主力品种和明确战略的公司表现较好。

种子行业

• 行业状况：库存过剩，二季度仅登海种业和神农大丰盈利。
• 龙头企业表现：登海种业上半年收入增长90%，净利润增长超150%；隆平高科虽小幅亏损，但品种持续增长。

水产养殖行业

• 业绩下滑：獐子岛净利润下滑60%，好当家、壹桥苗业、东方海洋等企业表现不佳。
• 影响因素：海参价格低迷，高端消费不振，导致收入和利润下滑。

油脂行业

• 表现：西王食品毛利率提升，但收入增速下降；东凌粮油收入增长30%，但扣非净利润下滑。
• 预期：促销活动有望推动销量恢复，但行业整体增速下降。

投资建议

短期推荐

• 养殖行业：推荐雏鹰农牧，三季度可能表现优于四季度。
• 饲料行业：推荐大北农，行业有望触底回升。
• 水产养殖：推荐好当家、壹桥苗业、东方海洋，因海参减产可能带来价格超预期。

中长期推荐

• 养殖板块：周期性反转机会，推荐雏鹰农牧、圣农发展、益生股份。

风险提示

• 疫病风险：禽流感等疫情可能继续影响行业。
• 价格风险：价格低于预期可能压制行业盈利。

估值情况

• 农业板块PE-TTM：57倍，PB估值2.8倍。
• 相对沪深300估值：PE为6.25倍，PB为1.44倍。

图表摘要

• 图1：农业二季度收入增速略微回升。
• 图2：农业整体二季度扣非净利润下滑89%。
• 图3：近年农业板块相对估值下移。
• 图4：二季度生猪存栏维持低位。
• 图5：能繁母猪存栏维持高位。
• 图6：配合料累计产量增速持续下降。
• 图7：猪粮比持续低于6。
• 图8：禽类价格持续低迷。
• 图9：压榨利润见底回升。

重点公司表现