20181207-中泰证券-波司登-03998.HK-半年净利增速超预期_品牌化稳步落地可期_4页_621kb

报告摘要

波司登（3998.HK）是一家专注于纺织服装领域的公司，尤其在羽绒服业务方面具有显著的战略聚焦。公司于2018年11月29日发布半年度业绩公告，展现出强劲的盈利能力和品牌化战略的持续推进。分析师李俊松和赵坤对波司登进行了深度研究，并维持“买入”投资评级。

业绩表现超预期：2018年半年度收入同比增长16.4%，达到34.44亿元，毛利率提升2.2个百分点至42.3%。其中，羽绒服业务毛利率显著提升7.9个百分点至50.6%。净利润同比增长43.9%，达到2.51亿元，超出市场预期。
品牌化战略稳步推进：
- 产品品牌化：公司推出多个新系列，如泡芙轻暖系列、设计师系列、高端户外系列及知名IP合作系列，持续推动产品创新。
- 渠道品牌化：通过统一化门店升级和与一线Shopping Mall合作，提升渠道形象与用户体验。
- 广告渠道多元化：在传统电视媒介基础上，加强互联网文案及分众传媒楼宇广告投放，增强品牌曝光。
会员增长与年轻化趋势：公司会员消费转化率稳定增长，达到62%。25岁以下消费会员占比从17/18财年提升至10%，显示品牌年轻化战略成效显著。
供应链管理优化：公司通过“库存+订单”系统化管理、直营/批发订货分离、拉式下单/生产模式，有效控制库存水平，提升供应链弹性。存货周转天数从三年前的200天下降至111天，预计未来将保持在合理区间。

指标	2017A	2018A	2019E	2020E	2021E
营业收入	6,816.60	8,880.79	10,304.38	13,636.82	18,490.16
净利润（含少数股东权益）	261.83	369.12	639.52	826.12	1,260.25
净利润（不含少数股东权益）	280.94	391.84	615.48	798.48	996.79
每股收益 (EPS)	0.02	0.03	0.06	0.08	0.10

指标	2017A	2018A	2019E	2020E	2021E
P/E	16.22	10.71	12.28	9.84	8.02
PEG	0.41	0.19	0.42	0.40	0.36
P/B	1.05	1.01	0.93	0.85	0.78

公司作为战略聚焦羽绒服业务的第一个财年，受益于高溢价产品线的增量和供应链管理的持续优化，预计2019-2021财年净利润分别为7.99亿元、9.97亿元和12.24亿元，对应EPS分别为0.07元、0.09元和0.11元。分析师维持“买入”评级，认为品牌化战略落地稳定可期。

股票评级：
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上
行业评级：
- 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上