20170331-渤海证券-化学制药行业季度投资策略报告_关注细分领域_把握结构性机会_31页_1mb

化学制药行业季度投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2017年第一季度化学制药行业的市场表现、政策变化及投资机会。整体来看，医药制造业已企稳回暖，未来主营业务收入和利润的复合增速有望维持在10%以上。化学制药行业的估值溢价率处于近年来低位，行业整体具备较高成长性，且存在结构性机会。

主要观点

1. 市场表现分化

   • 医药生物指数上涨3.27%，未能跑赢沪深300指数（上涨5.42%）。
   • 医药商业和中药涨幅较大，化学制药和生物制品表现居中，医疗器械和医疗服务跌幅较大。
   • 估值方面，化学制药行业市盈率（TTM）为43.83倍，处于近5年低位，行业相对估值趋于合理。

2. 重磅政策推动行业优化

   • 国务院发布《关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见》，强调一致性评价和药品审评审批制度的改革。
   • 新版医保目录发布，新增药品种类，尤其是中成药，对医药行业形成利好。
   • 福建省率先按通用名制定医保支付标准，推动药品价格体系调整和进口替代。

3. 原料药行业结构性机会显现

   • 维生素C价格持续上涨，供应处于紧平衡状态，预计短期内难以缓解。
   • CMO（合同定制生产）企业受益于创新药销量提升，毛利率较高，是值得关注的领域。

4. 重点公司推荐

   • 化学制剂领域推荐恒瑞医药、华东医药、恩华药业和华润双鹤，因其具有较强的学术推广能力、营销实力和临床价值。
   • 化学原料药领域推荐东北制药、普洛药业和博腾股份，因其具备涨价预期和CMO业务能力。

关键信息

一季度基本情况

• 医药生物指数上涨3.27%，其中2月和3月表现较好，相对于沪深300指数取得超额收益。
• 医药制造业主营业务收入和利润总额同比分别增长11.7%和15.3%，高于2015年和2016年同期水平。
• 行业子行业表现分化，医药商业和中药涨幅较大，而医疗器械和医疗服务跌幅明显。

政策影响分析

• 一致性评价：有助于提高市场集中度，促进优质仿制药进口替代。
• 医保支付标准：福建省按通用名制定医保支付标准，对竞争格局较好和通过FDA认证的产品有利。
• 优先审评制度：加快创新药进入市场，有利于CMO企业受益。

原料药行业机会

• 维生素C：因环保政策和产能退出，价格持续上涨，市场供应紧张，预计短期内维持高位。
• CMO企业：受益于创新药需求增长，毛利率较高，是重点发展方向。

投资策略

• 化学制剂：优选临床价值高、竞争格局良好、具备较强学术推广和营销能力的企业。
• 化学原料药：关注具备涨价预期和CMO业务的企业，特别是服务创新药即将上市的公司。

风险提示

• 药品招标降价超出预期。
• 产品未及时通过招标进入医院市场，影响销量。
• 一致性评价进度低于预期。
• 原料药价格上涨难以持续。

图表概览

• 图1：申万一级行业1季度涨跌幅情况。
• 图2：申万医药生物二级行业涨跌幅情况。
• 图3：医药生物二级行业市盈率（TTM）。
• 图4：医药生物行业估值情况。
• 图5：化学制药行业估值情况。
• 图6：医药制造业主营业务收入和利润总额增速情况。
• 图7：CDE接收注册申请数量情况。
• 图8：CDE完成和等待审评的注册申请数量情况。
• 图9：化药新报任务平均等待时间。
• 图10：化药各类任务平均评审时间。
• 图11：历年医保目录增加药品种类数目。
• 图12：医保支出增速和药品销售额增速。
• 图13：2009版医保目录发布后医药生物和化学制药指数收益。
• 图14：恩替卡韦销售情况。
• 图15：恩替卡韦中标情况。
• 图16：药品进入医保目录后放量条件。
• 图17：几种维生素价格走势。
• 图18：维生素行业产能与竞争格局。
• 图19：包衣维生素C历年价格走势。
• 图20：维生素C产能分布。
• 图21：CMO企业毛利率情况。

表格概览

• 表1：化学原料药行业部分上市公司2016年度业绩。
• 表2：化学制剂行业部分上市公司2016年度业绩。
• 表3：《关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见》主要内容。
• 表4：首批公布参比试剂目录药品的市场情况。
• 表5：历年来临床路径管理相关政策。
• 表6：部分A股上市公司产品新进入医保目录情况。
• 表7：部分省市医保支付标准。
• 表8：福建省药品采购药品分类情况。
• 表9：不同类型药品的结算方式。
• 表10：部分竞争格局较好的竞争组药品价格变动情况。
• 表11：部分竞争格局一般的竞争组药品价格变动情况。
• 表12：通过FDA认证药品价格情况。
• 表13：部分维生素价格上涨原因和产能情况。
• 表14：纳入优先审评的丙肝直接抗病毒药物。

重点公司推荐

• 恒瑞医药：肿瘤药、造影剂、手术麻醉销售额持续增长，具备较强的自主创新和首仿能力。
• 华东医药：核心品种持续增长，具备较强的营销和学术推广能力。
• 华润双鹤：慢病普药和专科业务收入稳定增长，具备良好的市场基础。
• 恩华药业：麻醉和精神类药物稳定增长，具备较强的市场竞争力。
• 东北制药：维生素C价格上升，成本下降，具备较强的成本控制能力。
• 普洛药业：产品结构优化，进入高毛利CMO领域。
• 博腾股份：具备CMO业务能力，有望受益于创新药需求增长。

结论

化学制药行业在政策推动和市场分化中展现出结构性机会，重点推荐具备高临床价值、良好竞争格局和CMO业务能力的公司。同时，需关注原料药价格走势及医保目录调整对药品销售的影响。