策略专题研究报告：深度解码“能耗双控”-20211007-国海证券-47页_2mb

深度解码“能耗双控”——策略专题研究报告总结

核心内容

“能耗双控”政策是中国在实现“双碳”目标背景下实施的一项重要制度，旨在控制能源消费总量和能耗强度。该政策最早源于“节能减排”，在“十三五”时期正式实施，并在“十四五”期间进一步完善，成为推进能源消费方式变革的核心抓手。

主要观点

• 政策背景与演变：
  “能耗双控”制度在“十一五”期间初步提出，后在“十三五”时期正式实施，2021年在“双碳”目标下进一步强化，采取“季度通报+年度考核”机制，实施“红黄绿”灯预警机制，以提升政策执行效率和过程管理。

• 历史经验回顾：
  2010年和2017年曾出现两次大规模的“限电限产”现象，分别因“十一五”节能减排和环保政策加码。这些政策均导致上游行业利润集中，资本开支下滑，大宗商品出现量缩价升，周期板块表现突出。

• 当前形势分析：
  2021年“能耗双控”政策加码，推动“限电限产”政策执行。PPI-CPI剪刀差扩大，大宗商品价格上行，周期股表现强劲，尤其是采掘、钢铁、有色、化工等板块。当前周期股的超额收益位居历史前列。

• 未来展望：
  短期来看，政策可能有所缓和，但需警惕需求下行引发的震荡分化。中长期来看，绿色能源革命、新型电力系统建设、高耗能行业绿色升级将成为三大投资主线。

关键信息

1. 政策：能耗双控制度的历史与现状

• “能耗双控”脱胎于“节能减排”，在“十一五”、“十二五”、“十三五”及“十四五”期间逐步完善。
• 政策目标包括：单位GDP能耗降低13.5%、单位GDP碳排放降低18%、非化石能源占比提升至20%。
• 政策执行方式包括季度通报、年度考核、红黄绿灯预警机制，强化过程管理。
• 2021年8月和9月成为政策执行的两个阶段，分别表现为“能耗双控”加码和“限电限产”执行。

2. 历史经验：2010年与2017年“限电限产”分析

• 2010年“拉闸限电”：
  原因是“十一五”节能减排目标未完成，导致地方政府采取限电措施。结果是上游行业利润集中，资本开支下降，大宗商品量缩价升，周期股领涨市场。

• 2017年环保限产：
  原因是环保政策加码，地方政府对高耗能行业实施限产。结果是上游行业利润集中，资本开支仍保持高位增长，商品价格上行，周期股表现强劲。

3. 当前影响：PPI-CPI剪刀差扩大与周期股表现

• PPI-CPI剪刀差：
  当前PPI-CPI剪刀差接近历史最高点，显示上游行业利润显著增长，中下游利润受到挤压。

• 大宗商品：
  电解铝、钢材、水泥等高能耗、高污染行业受到明显影响，产量收缩，价格上行。

• 周期股表现：
  2021年周期股超额收益居历史前列，显示市场对供给收缩的强烈反应。

4. 中长期投资机会

• 新能源领域：
  风电、光伏、新能源车、能源金属等具备增长潜力。

• 新基建领域：
  特高压、新能源车充电桩等项目将受益于新型电力系统建设。

• 工业技改与绿色金融：
  高耗能行业绿色升级需求推动工业技改，绿色金融发展势头良好。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

结构化总结

政策背景

• 制度起源：源于“节能减排”，在“十三五”时期正式实施，2021年“双碳”目标下进一步强化。
• 执行机制：季度通报+年度考核、红黄绿灯预警。
• 目标要求：单位GDP能耗降低13.5%、非化石能源占比提升至20%。

历史案例分析

• 2010年拉闸限电：

  • 原因：节能减排目标未完成。
  • 影响：上游行业利润集中，资本开支下滑，大宗商品量缩价升。
  • 结果：周期股领涨市场，政策退出后行情结束。

• 2017年环保限产：

  • 原因：环保政策加码。
  • 影响：上游行业利润集中，资本开支仍保持高位。
  • 结果：周期股表现强劲，商品价格上行。

当前市场影响

• PPI-CPI剪刀差：扩大，显示上游利润增长。
• 大宗商品：电解铝、钢材、水泥等产量收缩，价格上行。
• 周期股表现：采掘、钢铁、有色、化工等板块领涨，估值分位数高。

中长期投资主线

• 新能源：风电、光伏、新能源车、能源金属。
• 新基建：特高压、新能源车充电桩。
• 工业技改与绿色金融：绿色升级需求推动技改，绿色金融发展良好。

图表与数据

• 图1：2005年以来我国单位GDP能耗平稳下降。
• 图2：可再生能源消费占比超过15%。
• 图3：高预警省份数量逐季增多。
• 图4：高预警省份数量明显增加。
• 图5：2021年上半年九个省区能耗强度不降反升。
• 图6：20个省份超额完成可再生能源电力消纳比重。
• 图7：新制度下有望新增1184亿千瓦时的额外能耗指标。
• 图8：内蒙古电解铝产量增速下滑，推动铝价上涨。
• 图9：钢材产量回落，导致价格上行。
• 图10：2021年前8月用电量增速仅次于2018年。
• 图11：产能利用率保持高位。
• 图12：煤价高企，库存降至近十年低位。
• 图13：云南等地区水电产量负增长。
• 图14：工业增加值与发电量增速缺口拉大。

表格与政策解读

• 表1：我国“能耗双控”制度建设是循序渐进的。
• 表2：“四个革命、一个合作”能源安全新战略的主要内涵。
• 表3：“能耗双控”制度成为全面推进能源消费方式变革的最主要抓手。
• 表4：未来“能耗双控”制度的“三步走”目标。
• 表5：2025和2030年的主要能源指标要求。
• 表6：达到激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区将获得更多能耗指标。
• 表7：内蒙古被通报后采取的整改措施。
• 表8：2021年“能耗双控”下各省限电限产措施。
• 表9：近期煤炭安全生产事故对产量的负面影响。

结论

“能耗双控”政策在双碳目标下持续强化，导致短期“限电限产”现象，推动上游行业利润集中和周期股表现。历史经验表明，供给约束是周期股超额收益的关键因素。未来，政策有望阶段性缓和，但中长期绿色转型将带来新能源、新基建和工业技改等领域的投资机会。投资者需关注政策动向及市场变化，合理配置资源，把握绿色经济的发展趋势。