建筑行业18年报及19Q1季报总结：费用侵蚀利润，19Q2基本面或企稳-20190505-华泰证券-20页_1mb

建筑行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年第二季度建筑行业的发展态势，指出行业基本面或已企稳，利润率回升可能成为ROE提升的主要驱动力。同时，报告指出19Q1行业收入与业绩增速有所回暖，建议关注“两低一高”主线挖掘Q2投资机会。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 18年业绩增速放缓：CS建筑板块营收同比增长11.61%，归母净利润同比增长5.83%，增速较17年有所下滑。
• 费用侵蚀利润：18年板块管理费用率上升0.63pct，财务费用率上升0.11pct，销售费用率上升0.05pct，费用率上升明显影响盈利能力。
• 现金流改善：18年板块经营性现金净流入同比增加4.1%，但部分子板块如园林仍面临融资难题。
• ROE变化：18年板块摊薄ROE为10%，同比下降0.72pct，主要因销售净利率、总资产周转率和资产负债率下降。

Q1表现与展望

• Q1收入与业绩增速回暖：19Q1建筑板块营收同比增长14.30%，归母净利润同比增长14.81%，但扣非业绩增速仅为9%，显示主营业务盈利能力仍承压。
• Q2预期：预计Q2收入与业绩增速有望继续回升，费用率边际改善将对ROE产生积极影响。
• “两低一高”主线：
  • 低估值、长期成长空间：基建设计龙头（如中设集团、苏交科）及部分央企（如中国建筑、中国铁建、中国中铁）具备投资价值。
  • 低利率敏感度：制造业下游投资需求受利率影响较小，建议关注化学工程及钢结构龙头（如鸿路钢构）。
  • 高业绩弹性：园林龙头（如铁汉生态、蒙草生态）有望在Q2基本面改善，可重点关注。

细分板块分析

业绩增长

• 基建设计领跑：18年业绩增速达29.2%，高于其他子板块。
• 化学工程改善明显：收入与业绩增速均同比提升，是唯一收入/业绩增速均改善的板块。
• 园林、国际工程、钢结构负增长：园林业绩下滑明显，国际工程和钢结构业绩分化显著。

盈利能力

• 毛利率提升：大基建、装饰工程、设计咨询及中小建企毛利率同比上升。
• 净利率下降：除大基建和中小建企外，其余板块净利率均同比下降，费用率上升是主要原因。
• 资产减值损失：18年板块资产减值损失占收入比重下降，但部分板块（如园林）仍面临较大减值压力。

管理能力

• 管理费用率普遍上升：除化工工程外，其余板块管理费用率均上升，园林板块升幅最大（4.8pct）。
• 财务费用率显著变化：园林财务费用率上升1.79pct，国际工程、装饰工程、设计咨询也有小幅上升，而化工工程和钢结构财务费用率下降。

负债结构

• 资产负债率下降：18年建筑板块整体资产负债率75.60%，同比下降0.58pct，但扣除四大央企后，资产负债率上升。
• 中长期带息负债提升：大基建、化学工程、中小建企长期有息负债占比超过50%，反映其负债结构优化。
• 园林负债率较低：18年园林板块长期有息负债占比不足40%，未来需关注中长期融资改善。

风险提示

• 订单转化不及预期：受气候、经济环境及政策影响，工程推进可能受阻。
• 盈利能力提升不及预期：原材料价格上涨可能对利润产生不利影响。
• 现金流改善不及预期：若PPP项目融资不到位，现金流改善可能受限。

附录与图表

• 图表1-5：显示建筑行业营收、净利润、CFO净额及资产负债率等变化趋势。
• 图表6-10：反映ROE、毛利率、净利率、费用率及现金流变化。
• 图表11-16：展示各子板块财务指标变化，如存货周转率、应收账款周转率、资产负债率等。
• 图表17-50：进一步分析各子板块的财务表现及业绩预期，为投资决策提供参考。

评级说明

• 行业评级：建筑行业评级为“增持”，预计未来6个月行业表现将优于沪深300指数。
• 公司评级：部分公司如中设集团、苏交科、铁汉生态、蒙草生态等获得“买入”或“增持”评级。

总结

建筑行业在18年面临去杠杆、紧信用等宏观压力，导致营收与业绩增速放缓，费用侵蚀盈利能力。但随着19Q1政策与融资环境改善，行业基本面有所回暖，预计Q2收入与业绩增速有望企稳回升。建议关注具备长期成长空间、低利率敏感度和高业绩弹性的公司，特别是基建设计、化学工程及园林板块的龙头企业。同时，需警惕订单转化、盈利能力及现金流改善不及预期的风险。