机械设备行业广发机械“传道”系列之六：周期不敏感企业的成长之路-20190505-广发证券-24页_2mb

广发机械“传道”系列之六：周期不敏感企业的成长之路

核心内容

本报告探讨了机械设备行业中周期不敏感企业的成长特征与投资机会，以浙江鼎力、华测检测、豪迈科技、巨星科技、捷昌驱动五家企业为例，分析其在需求来源、收入增长、利润变化及政策环境下的表现。

主要观点

1. 下游产业分类

机械设备需求主要来源于下游产业的资本支出，下游产业可分为以下三类：

• 投资品链条：如房地产、基建、能源等，典型代表为工程机械、能源设备。
• 工业消费品链条：如3C、汽车等，典型代表为工业机器人、专用自动化设备。
• 周期不敏感领域：如全球需求、存量需求、服务需求等，这类企业对经济周期波动不敏感，具有较强的持续增长能力。

2. 周期不敏感企业的特征

• 收入持续增长：五家企业2012~2018年营业收入复合增长率介于17%至52%之间。
• 需求来源稳定：主要来自全球市场、消耗性需求和服务性需求。
• 客户门槛高：客户多为大型企业，客户集中度较高，客户稳定性好。
• 政策环境有利：制造业降成本、促升级的普惠政策有助于企业改善利润率。

3. 利润波动原因

• 收入滞后性：企业扩张时，收入增长快于利润增长，导致利润率下降。
• 成本因素：原材料、劳动力、环保等成本上升，对利润率产生负面影响。
• 汇率波动：出口型企业受汇率变化影响显著，毛利率出现波动。

4. 政策支持与利润改善

• 研发费用加计扣除：2018年政策扩大至所有企业，有助于企业降低成本、提升利润率。
• 增值税改革：制造业税率由16%降至13%，有助于企业改善成本结构。
• 企业自身调节能力：多数企业在2016~2018年受成本冲击后，已逐步改善利润率。

关键信息

五家代表性企业分析

企业成长驱动因素

• 下游需求增长：全球市场、工业升级带动需求。
• 份额提升：在细分领域占据领先地位。
• 业务扩展：通过新产品开发、市场拓展、并购等方式提升收入。

投资建议

• 重点关注：浙江鼎力、华测检测、豪迈科技、巨星科技、捷昌驱动等五家周期不敏感领域的优势企业。
• 投资逻辑：企业具备持续增长能力，且在政策支持和自身优化下，利润有望实现连续较快增长。
• 投资评级：行业评级为“买入”。

风险提示

• 经济波动：国内外经济变化可能影响下游需求。
• 贸易争端：不确定性可能影响出口业务。
• 行业竞争：毛利率可能因竞争加剧而下降。
• 成本波动：原材料、劳动力、汇率等因素影响利润率。
• 新业务风险：新业务拓展和成本控制存在不确定性。

图表与数据索引

• 图1：中国工业机器人销量及其占全球比重
• 图2：全球工业机器人销量按下游行业分类
• 图3：我国工业机器人行业单月产量及累计同比增速
• 图4：我国汽车制造业及计算机、通讯和其他电子设备的利润总额同比变化
• 图5：五家代表企业的主要业务及面向市场
• 图6：五家代表企业的客户集中度与销售费用率
• 图7：五家代表企业的应收账款周转天数
• 图8：五家代表企业的2018年营业收入及连续增长记录
• 图9：五家代表企业过去几年的营业收入复合增长率
• 图10：五家代表企业过去几年的净利润率
• 图11：华测检测固定资产项目及周转率
• 图12：巨星科技、浙江鼎力的毛利率与人民币汇率比较
• 图13：增值税改革进程
• 图14：浙江鼎力营业收入按地区构成及增长率
• 图15：浙江鼎力营业收入按产品构成
• 图16：华测检测分项业务的营业收入
• 图17：华测检测研发投入及其相对营收比例
• 图18：华测检测的净利润、经营现金流净额及净利润率
• 图19：华测检测员工人数及人均营收、薪酬
• 图20：豪迈科技营业收入构成与综合毛利率
• 图21：豪迈科技按地区分类的营业收入与毛利率
• 图22：三家企业的轮胎模具业务营收对比
• 图23：三家企业的轮胎模具业务毛利率对比
• 图24：豪迈科技单季度净利润及增速
• 图25：巨星科技营收与利润率
• 图26：巨星科技与客户、同行的营收增速对比
• 图27：巨星科技员工人均营收与研发费用比例
• 图28：捷昌驱动营业收入构成与综合毛利率
• 图29：捷昌驱动员工人均营收与研发费用比例

相关研究与政策背景

• 研发费用加计扣除：从2015年50%提升至2018年175%，适用于所有企业。
• 增值税改革：2019年制造业税率降至13%，有助于企业降本增效。
• 政策支持：制造业高质量发展政策推动，为周期不敏感企业带来新的增长机遇。

分析师信息

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学博士，9年证券从业经验。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院硕士。
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士。
• 王珂：分析师，厦门大学核物理学硕士。
• 其他成员：周静、孙柏阳等。

投资评级说明

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