20210825-国信证券-宇通客车-600066.SH-2021年中报点评_业绩符合预期_看好电动车出口及商业模式拓展_8页_1mb

宇通客车（600066）2021年中报点评总结

核心内容

宇通客车发布2021年中报，公司2021H1实现营业收入98.06亿元，同比增长28.83%；归母净利润1.45亿元，同比增长130.01%。Q2营收61.77亿元，同比增长28.75%；归母净利润2.56亿元，同比增长24.16%。公司业绩符合预期，盈利预测维持不变，预计2021-2023年归母净利润分别为11.9/20.5/25.9亿元，对应2022年18-20倍PE，合理价格区间为16.7-18.5元，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收增长：2021H1营收同比增长28.83%，Q2同比增长28.75%。
• 净利润增长：2021H1归母净利润同比增长130.01%，Q2同比增长24.16%。
• 盈利能力：Q2毛利率为16.0%，同比减少2.6pct，环比提升1.6pct；净利率为4.1%，同比下降0.3pct，环比提升7.2pct。
• 单车表现：Q2单车营收48.0万元，同比减少1.3万元；单车净利润2.0万元，同比减少0.1万元，环比提升3.5万元。

2. 销量与市场前景

• 销量复苏：2021年1-7月累计销量1.8万辆，同比增长26%，但同比2019年下降35%，处于弱复苏阶段。
• 全年预测：预计全年大中客销量为4.4万辆，同比增长28%。
• 行业周期：随着疫情见底、新能源透支效应消化，行业有望迎来拐点。
• 成长机遇：海外电动客车市场因“碳中和”政策及拜登当选而加速，预计提供10万辆潜在出口市场；智能化商业模式拓展将提升公交市场增长空间。

3. 估值分析

• 可比公司：选取中通客车、亚星客车、比亚迪、福耀玻璃、潍柴动力等进行比较。
• PE估值：给予2022年18-20倍PE，对应合理价格区间为16.7-18.5元，当前股价距离目标估值有30%-45%空间。
• 财务指标：2021E市盈率23.8，市净率1.78，EV/EBITDA为31.4，均低于行业平均，显示估值具备提升空间。

关键信息

• 业务结构：公司营收约90%来自大中客，其中约50%来自公交车，销量约40%来自座位客车。
• 市场格局：公司市占率在公交客车约25%，远低于公路车市占率约50%，随着新能源补贴退坡，公司市占率有望提升。
• 风险提示：疫情拖累客车销量、新能源补贴持续退坡、行业销量不达预期。

投资建议

• 维持评级：买入
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为11.9/20.5/25.9亿元，CAGR为33%。
• 估值中枢：随着智能化商业模式拓展，公司估值中枢有望提升。

财务预测与估值表

财务指标变化

• 毛利率：2021H1为15.39%，同比下降2.2pct。
• 四费率：2021H1为17.2%，同比下降3.1pct。
• 资产负债率：2021E为64%，预计2023E降至56%。

总结

宇通客车在2021年中报中展现出良好的业绩增长，受益于行业复苏及出口业务的推动。公司作为大中客龙头，有望在周期与成长双重驱动下实现业绩突破。尽管当前估值偏低，但随着智能化和电动化趋势的深化，公司估值中枢有望提升，投资价值凸显。