深度报告-20240903-东吴证券-白酒2024年中报总结_结构承压_收现放缓_报表风险逐步释放_20页_916kb

食品饮料行业白酒深度报告：2024年中报总结与展望

核心观点
2024年白酒行业中报显示，整体收入和利润增速放缓，消费表现疲软，高端酒企控价挺量，次高端渠道式微，地产酒韧性延续。行业进入结构调整期，低估值高股息与经营改善成为投资主线。

1. 宏观与行业现状

• 消费波浪式复苏：24Q2白酒总收入同比增1198%，净利润增1064%，但增速较Q1回落，主要受基数效应、淡季需求走弱及居民消费意愿不足拖累。5月以来消费颓势加剧，端午假期旅游、白酒消费不振，叠加中青年人群消费信心偏悲观（麦肯锡调研显示26-41岁消费主力悲观情绪显著）。
• 渠道分化加剧：高端酒批价波动增大（茅台、五粮液价盘承压），次高端聚焦价盘维护，地产酒（皖酒、苏酒）弹性持续释放。

2. 细分企业表现

• 高端酒企
  茅台、五粮液、泸州老窖Q2收入分别同比增17%、10%、10.5%，靠直营渠道控量稳价，茅台批价逐步回升，五粮液中低价渠道扩张支撑增长。
  毛利率提升：24Q2高端毛利率同比增0.58pct，但费用率上行，毛销差承压。

• 次高端酒企
  汾酒Q2收入增17.1%，价量平衡策略成效显现；舍得、酒鬼等主动去库存，利润承压明显。结构下滑拖累毛销差，盈利能力修复尚需时日。

• 地产酒
  古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等收入增24%-29%，利润弹性显著（古井H1利润增速达2854%）。政策推动宴席恢复，低价产品需求稳健，渠道费用管控优化支撑毛销差。

3. 收现与利润端

• 回款承压：行业整体表观回款增速高于收现增速，多数企业渠道回款更谨慎，主动去库加速。茅五、伊力特回款改善，次高端与区域酒企承压明显。
• 利润率变化：24Q2毛利率小幅提升0.46pct，但利润增速较Q1收窄，高端与次高端分化加剧。

4. 投资建议

• 主线：低估值确定性成长+高股息率（如山西汾酒、贵州茅台、五粮液、古井贡酒）。
• 辅线：政策加码与风险偏好变化带来的经营改善机会（关注珍酒李渡、今世缘）。
• 短期建议：聚焦旺季前预期差，低吸优质龙头，规避高估值尾部企业。

风险提示
消费修复不及预期、行业竞争加剧企业盈利能力下降。