20150428-国金证券-油气行业_2015年日常报告-油价反弹大幕开启_迎接石化景气周期_36页_2mb

油价反弹与石化行业影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了国际油价反弹的背景、原因及对石化行业的影响，同时提出了投资建议。整体来看，油价反弹大幕已经开启，预计在下半年将实质性走强。油价的波动对上游石油行业是“冬天”，但对下游炼油化工行业则是“浴火重生”的机会。此外，低油价对替代能源行业如煤化工造成冲击，但天然气汽车仍具有发展优势。

主要观点

1. 油价反弹的背景与预期

• 利好因素支撑油价反弹：

  • 石油市场“暴力出清”成效显现，高成本产能逐步退出。
  • 石油需求即将进入夏季旺季，供需基本面好转。
  • 地缘冲突（如也门）短期刺激油价。
  • 沙特连续上调出口官价，对油价形成支撑。

• 油价预测：

  • 预计三、四季度WTI反弹至65美元/桶、70美元/桶；Brent反弹至70美元/桶、75美元/桶。
  • 年内高点有望触及80美元/桶。

2. 油价对石化行业的影响

• 上游行业：冰火两重天：

  • 低油价导致石油企业收入和利润大幅下滑，普遍收缩投资、降低成本。
  • 高成本产能（如页岩油、油砂）在低油价下面临较大压力，但部分产能仍具有较强竞争力。

• 下游行业：迎来景气周期：

  • 炼油行业整体效益将明显改善，化工企业成本下降，盈利能力上升。
  • 石油价格反弹将拉动下游产品期货价格回升，尤其是PP、沥青等产品。

• 替代能源影响：

  • 低油价对煤化工造成巨大冲击，利好油基化工。
  • 天然气汽车发展态势未受影响，其经济性优势将在天然气价格下调后恢复。

关键信息

1. 市场数据

2. 油价与供需关系

• 1980年以来，国际油价曾有6次跌幅超过50%。
• 供需缺口是判断油价走势的关键，相关性达到0.6。
• 低油价下，高成本产能（如页岩油、油砂）将逐步退出市场。

3. 油价与石化产品相关性

• 不同石化产品与油价相关性不同，如石脑油、LPG、丙烯、甲苯等与油价高度相关（相关性0.9以上）。
• PVC、环氧树脂等产品与油价相关性较低。
• MDI价格不受国际油价影响。

4. 投资建议

(1) 投资主线

• 炼油公司：最坏的时候已经过去，迎来景气周期。
• 油服公司：若油价反弹，股价有望恢复性上涨。
• 天然气分销：油价回升将改善LNG、CNG与成品油的比价关系。
• 涤纶产业链：PTA行业集中度提升，定价话语权增强，业绩弹性大。
• 海外并购企业：若油价反弹至80美元/桶，可关注中亚地区并购项目。

(2) 重点推荐企业

• 上海石化：好戏刚刚开场，预计2015-2017年净利润分别为33亿、38亿、49亿，EPS分别为0.30、0.36、0.46，目标价12元，建议“买入”。
• 天壕节能：整合预期强烈，发展前景广阔，预计2015-2017年EPS分别为0.52、0.70、0.95，建议“增持”。
• 国新能源：行业长期看好，公司业绩可期，预计2015-2017年EPS分别为0.66、0.88、1.05，目标价30元，建议“买入”。
• 中海油服：油价反弹的直接受益者，估值最低，建议关注。

风险提示

• 石油产量下降不及预期。
• 伊朗原油出口快速增加。
• 国际油价持续低位。

图表目录

• 图表1：2014年1季度开始石油市场供需持续宽松
• 图表2：2014年供需宽松幅度是金融危机以来最大
• 图表3：2013-2014年非OPEC原油增长10年来首度超过需求增长
• 图表4：OPEC产量占全球石油产量比重
• 图表5：OPEC各成员国石油产量占比
• 图表6：2006、2008年OPEC减产助力油价回升
• 图表7：剔除OPEC减产的世界石油供需缺口与油价走势高度相关
• 图表8：1980年以来国际油价6次大跌
• 图表9：全球主要产区原油生产成本及产量占比
• 图表10：石油公司勘探开发资本支出变化
• 图表11：相较2014年，2015年石油公司资本支出变化
• 图表12：中东地区石油储采比高，可持续开发潜力大
• 图表13：未来五年OPEC生产能力保持稳步增长
• 图表14：世界石油探明储量近50%在中东
• 图表15：反对减产的国家产量占OPEC份额持续提升
• 图表16：金融危机后美国页岩油产量快速增长
• 图表17：2013-2014年美国石油增量占世界增量的大头
• 图表18：2014年新井的盈亏平衡价格范围（WTI油价）以及对应的新增原油产量占比
• 图表19：美国原油产量仍在增长
• 图表20：美国石油钻机数量已经下降一半多
• 图表21：低产量的油井钻机数下降最大
• 图表22：资本支出的减少和产量的下降并不是线性的
• 图表23：俄罗斯产量增长难以弥补其他欧洲国家产量的下降
• 图表24：中国石油产量增速放缓，对外依存度不断攀升
• 图表25：三季全球石油需求进入旺季
• 图表26：三季度是中国石油需求的传统旺季
• 图表27：美国炼油毛利上升将刺激开工率回升
• 图表28：美国炼油产出将从4月份开始触底回升
• 图表29：美国和俄罗斯三季度产量下降最大
• 图表30：三季度全球石油供应由宽松转为平衡
• 图表31：中东原油产量分布
• 图表32：新世纪以来也门原油产量持续下滑
• 图表33：也门控制海湾原油运往大西洋的航路
• 图表34：美元和油价冰火两重天
• 图表35：如果计价货币不是美元？
• 图表36：WTI季度均价走势预测
• 图表37：Brent季度均价走势预测
• 图表38：中石油勘探开发利润与油价高度相关
• 图表39：大石油企业纷纷缩减上游投资
• 图表40：我国成品油价格机制历史演进
• 图表41：我国炼油行业从来没有经历过实质性的高景气周期
• 图表42：油价向下游产业链的传导机制
• 图表43：石化产品与国际油价相关性排序
• 图表44：丙烯价格走势与国际油价高度相关
• 图表45：甲苯价格走势与国际油价高度相关
• 图表46：环氧树脂价格走势与国际油价相关性差
• 图表47：MDI价格不受国际油价影响
• 图表48：LLDPE期货与油价相关性为0.66
• 图表49：PP期货走势与油价高度一致
• 图表50：燃料油期货与油价相关性为0.75
• 图表51：PVC期货与油价相关性很低，仅为0.14
• 图表52：双烯生产成本与企业可承受原料价格的对应关系
• 图表53：各省车用CNG与汽油比价关系
• 图表54：价格下调将使天然气汽车经济性优势逐步恢复
• 图表55：中国企业2005—2014年海外油气产量
• 图表56：2012年以来民营企业并购交易统计
• 图表57：上海石化比率分析
• 图表58：持续创新，公司未来发展前景广阔
• 图表59：假设北京华盛收购成功，天壕节能比率分析
• 图表60：国新能源比率分析
• 图表61：油服公司指标对比

总结

本报告指出，国际油价已进入反弹阶段，预计在下半年实质性走强。油价下跌对上游石油企业造成重大冲击，但对下游炼油化工行业带来利好。同时，低油价对替代能源行业如煤化工形成冲击，但天然气汽车仍具有发展优势。投资建议聚焦于炼油、油服、天然气分销、涤纶产业链及海外并购企业，重点推荐上海石化、天壕节能、国新能源及中海油服。风险提示包括伊朗原油出口、OPEC减产及国际油价持续低位。