20180812-光大证券-三花智控-002050.SZ-2018年中报点评_业绩稳定增长可期_长期成长路径清晰_9页_1mb

三花智控（002050.SZ）2018年中报总结

核心内容

三花智控在2018年上半年实现营业收入55.9亿元，同比增长15.2%，归母净利润6.8亿元，同比增长11%。公司发布半年度分红预案，拟每股派现0.1元（含税）。尽管Q2收入和利润增速较Q1有所放缓，但整体业绩仍基本符合市场预期，且公司对18H2的业绩增长保持乐观。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩增长稳健，但增速放缓，主要受汇率波动、原材料价格上升及空调排产放缓影响。
• 业务结构：
  • 传统制冷业务：保持高增长，但微通道和亚威科收入增速放缓，主要受汇率波动及客户去库存影响。
  • 汽零业务：Q2增长加速，预计18H2将继续受益于特斯拉Model3产能爬坡，推动收入持续增长。
• 区域表现：内销增长显著，外销受汇率及中美贸易冲突影响，短期可控性偏弱，但预计下半年随着汇率稳定将有所回升。
• 盈利能力：Q2毛利率下滑3个百分点，主要受汇率波动和原材料价格上升影响。若Q3汇率稳定，盈利能力有望明显回升。
• 投资建议：公司长期成长路径清晰，维持“增持”评级，目标价为18.83元，目标期限为6个月。

关键信息

• 财务数据：
  • 2018年上半年营业收入：55.9亿元，同比增长15.2%
  • 归母净利润：6.8亿元，同比增长11%
  • EPS：0.32元
• 分红预案：每股派现0.1元（含税）
• 业务增长：
  • 传统制冷业务：上半年收入31.6亿元，同比增长26%
  • 汽零业务：上半年收入6.9亿元，同比增长18.8%，Q2单季增长20%以上
• 特斯拉Model3产能：
  • 18Q2产量达到28578辆，较Q1增加18812辆
  • 6月底周产量突破5000台，预计年内总产量17万辆左右
• 盈利指标：
  • Q2毛利率同比下滑3个百分点
  • 净利率仅小幅下降0.5个百分点
  • 18H2预计毛利率回升，净利率有望提升
• EPS预测：2018~2020年EPS预测为0.70 / 0.91 / 1.08元，对应PE为20/16/13倍
• 估值指标：
  • 2018年PE为20倍，PB为3倍
  • EV/EBITDA为16倍，EV/EBIT为19倍
• 风险提示：
  • 中美贸易争端升级
  • 人民币汇率大幅升值
  • 未联动定价的原材料价格大幅上升

附录：股权激励计划

• 限制性股票激励计划：授予1060万股，约占股本总额的0.5%，激励对象为781人，包括核心技术人员（占比90%），授予价格为8.47元/股，解禁比例为30%/30%/40%，业绩考核目标为ROE不低于17%
• 股票增值权激励计划：授予67万股，激励对象为44名外籍核心人才，行权价格为8.47元/股，解禁比例为30%/30%/40%，业绩考核目标为ROE不低于17%

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：18.83元
• 目标期限：6个月
• 理由：公司传统制冷业务仍能保持双位数增长，汽零业务因Model3产能爬坡有望加速增长，整体盈利能力有望随汇率企稳回升

风险提示

• 中美贸易争端升级
• 人民币汇率大幅升值
• 原材料价格大幅上升

估值方法局限性说明

本报告所采用的估值方法和模型基于一定假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不与推荐意见直接或间接相关。

特别声明

本报告仅供光大证券客户使用，不构成任何投资建议。投资者应自行承担投资风险，且本报告不保证信息的准确性和完整性。