20220312-天风证券-华熙生物-688363.SH-21年归母净利yoy+21.13_基础能力建设带动突围_四轮驱动打开战略成长空间_7页_434kb

华熙生物（688363）2021年年报及投资分析总结

核心内容

华熙生物在2021年实现了显著的业绩增长，营收达到49.48亿元，同比增长87.93%；归母净利为7.82亿元，同比增长21.13%。若剔除股份支付影响，归母净利增长更为显著，达到34.33%。公司正通过“四轮驱动”战略推动其在生物科技与生物活性材料领域的长期发展，致力于构建从原料到医疗终端、功能性护肤品、功能性食品的全产业链体系。

主要观点

• 营收增长显著：2021年营收大幅增长，主要得益于功能性护肤品业务的高增长，该业务营收达33.2亿元，同比增长146.57%，占总营收的67.08%。
• 品牌表现突出：润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活四大品牌均实现快速增长，其中润百颜首次年收入突破10亿元，BM肌活增长最为迅猛，达286.21%。
• 功能性食品业务开局良好：在2021年实现了产品、渠道和品牌的多维突破，为未来增长奠定基础。
• 医疗终端稳步发展：营收增长21.54%，其中皮肤类医疗产品增长15.88%，骨科注射液增长37.08%，其他医疗产品增长42.70%。
• 原料业务增长稳健：营收9.05亿元，同比增长28.62%，其中医药级、化妆品级和食品级HA分别增长15.82%、15.98%和36.85%。出口原料占比约39%，海外市场份额提升。
• 研发投入加大：2021年研发投入超过2.8亿元，同比增长101.43%，研发费用率5.75%，显示公司对核心技术的重视。
• 成本与费用控制：毛利率同比下降3.34pct至78.07%，主要受运费调整影响。期间费用率同增7.86pct至61.1%，其中销售费用率同增7.48pct至49.24%。
• 现金流改善：2021年经营性现金流同比增长80.97%，达12.76亿元，显示公司运营效率提升。
• 投资建议：公司坚持长期主义，预计2022/2023年净利润分别为11/14亿元，给予“买入”评级。
• 估值趋势：市盈率从85.08降至70.24，市净率从10.95降至9.64，市销率从20.87降至11.11，EV/EBITDA从69.87降至57.30，显示市场对公司未来增长预期有所调整。

关键信息

财务数据和估值

投资建议

• 公司战略：公司以长期发展为目标，重视基础能力建设，建立强中台以提升组织效率。
• 技术平台：依托微生物发酵和交联技术平台，以及六大研发平台，推动全产业链发展。
• “四轮驱动”模式：公司通过四条业务线（原料、功能性护肤品、功能性食品、医疗终端）实现多元化发展，打开新的战略成长空间。
• 未来展望：预计2022/2023年净利润分别为11/14亿元，给予“买入”评级。

风险提示

• 新技术替代风险：市场竞争激烈，新技术可能影响现有业务。
• 产品注册风险：新产品需通过注册流程，存在不确定性。
• 行业竞争加剧风险：随着行业扩张，竞争可能加剧。

总结

华熙生物在2021年实现了营收和利润的双重增长，尤其在功能性护肤品领域表现突出。公司通过多元化业务布局和核心技术平台建设，增强了市场竞争力。尽管毛利率有所下降，但公司通过销售费用管控和研发投入，提升了整体运营效率。未来，公司有望在“四轮驱动”战略下持续增长，但需关注行业竞争和新产品注册等风险。