20220311-国盛证券-华熙生物-688363.SH-以科技及产品铸就竞争力_四轮驱动稳健增长_4页_735kb

华熙生物 (688363.SH) 总结

核心内容概述

华熙生物（688363.SH）是一家以生物科技为核心竞争力的公司，业务涵盖原料、医疗终端、功能性护肤品及功能性食品四大板块，形成完整的产业链布局。公司凭借在透明质酸（HA）领域的领先优势，持续推动产品创新与市场拓展，展现出强劲的增长潜力。

财务表现

• 2021年营收：49.48亿元，同比增长87.93%。
• 归母净利：7.82亿元，同比增长21.13%。
• 扣非后归母净利：6.63亿元，同比增长16.74%。
• 剔除股份支付后的归母净利：8.68亿元，同比增长34.33%。
• 毛利率：78.07%，同比下降3.34个百分点。
• 销售费用率：49.24%，同比增长7.48个百分点。
• 研发费用率：5.75%，同比增长0.39个百分点。
• 净利率：15.67%，同比下降8.83个百分点。
• 经营性现金流净额：12.76亿元，同比增长80.97%。
• Q4单季营收：19.36亿元，同比增长86.77%。
• Q4单季归母净利：2.27亿元，同比增长9.01%。
• 净利率：11.45%，同比下降8.62个百分点。
• 现金分红：每10股派发4.90元，占归母净利的30.06%。

原料业务

• 2021年收入：9.05亿元，同比增长28.62%，营收占比18.29%。
• 毛利率：72.19%，同比下降5.90个百分点。
• 产品结构：
  • 医药级HA收入2.52亿元，同比增长15.82%。
  • 化妆品级HA收入3.91亿元，同比增长15.98%。
  • 食品类HA收入1.08亿元，同比增长36.85%。
• 产能情况：整体透明质酸产能达470吨，其中济南工厂320吨，东营工厂150吨，天津厂区预计新增300吨。
• 国际化战略：出口原料营收占比39%，海外市场拓展成效显著。

医疗终端业务

• 2021年收入：7.00亿元，同比增长21.54%，营收占比14.15%。
• 毛利率：82.05%，同比下降2.50个百分点。
• 产品结构：
  • 皮肤类医疗产品收入5.04亿元，同比增长15.88%。
  • 骨科注射液产品收入1.23亿元，同比增长37.08%。
• 骨科&眼科产品：
  • “海力达”已获26个省份挂网销售资格。
  • “富血小板血浆制备用套装”（PRP）新增百家三级医院销售。
• 医美业务：
  • 推出“娃娃针”、“熨纹针”等大单品。
  • 直销渠道覆盖全国23个省市、3000多家医美机构。
  • “御龄双子针”链接1000家医美机构，2021年销量超25万支。
  • “润致5号”推出，适于深层注射。
  • 两款在研单相产品预计2022年获批。

功能性护肤品业务

• 2021年收入：33.20亿元，同比增长146.57%，营收占比67.10%。
• 毛利率：78.98%，同比下降2.90个百分点。
• 四大品牌矩阵：
  • 润百颜：收入12.29亿元，同比增长117.42%。
  • 夸迪：收入9.79亿元，同比增长150.19%。
  • 米蓓尔：收入4.20亿元，同比增长111.12%。
  • BM肌活：收入4.35亿元，同比增长286.21%。
• 产品结构：
  • 明星单品数量：7款年收入过亿。
  • 次抛类收入占比：从47%降至41%。
  • 面膜/面霜乳液类占比：从13%增至24%。
• 渠道优化：
  • 抖音渠道占比提升14个百分点至约17%。
  • 润百颜在天猫达人直播占比降至约19%。
  • 线下渠道发力，润百颜开设3家实体店，夸迪发展超200家加盟店。
• 研发能力：拥有12个化妆品研发工作室，超100个原料SKU，期内推出309个新产品。

功能性食品业务

• 2021年推出：三大品牌23款新品。
• 产品方向：美容、关节健康、睡眠健康。
• 品牌布局：
  • “水肌泉”：推出国内首款玻尿酸水及升级款“水胶囊”，覆盖16个城市、384家机构，入驻KKV和盒马鲜生。
  • “黑零”：推出15个SKU，其中2个GMV破百万。
  • “休想角落”：推出1.0系列3款创新饮品，2.0系列预计2022年上市。
• 研发支持：无锡/上海设立功能性食品研发中心。

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年营收预测：69.40亿元、94.27亿元、124.42亿元。
• 归母净利润预测：9.85亿元、13.37亿元、18.68亿元。
• PE估值：2022年55倍，预计2024年28.9倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 核心逻辑：公司具备全球玻尿酸行业龙头地位，全产业链布局，成长潜力充足。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 新品推广不及预期。
• 疫情反复影响终端需求。

股票信息

主要财务比率

总结

华熙生物凭借在透明质酸领域的深厚积累，构建了以科技为驱动的多元化业务体系，涵盖原料、医疗终端、功能性护肤品和功能性食品。2021年公司营收和净利润均实现显著增长，其中功能性护肤品业务增速最快，成为主要增长引擎。公司通过持续的研发投入和市场拓展，推动产品矩阵丰富化，强化品牌影响力。未来公司有望通过产能释放和产品创新实现稳健增长，维持“买入”评级。