文档总结：完美世界2018年三季报分析及投资评级
核心内容
完美世界发布2018年三季报，前三季度实现营业收入55.13亿元，同比下降0.20%；归母净利润13.17亿元，同比增长22.18%。公司业绩符合预期，且略超此前预告上限。预计2018年全年归母净利润将实现9.66%-29.59%的增长。公司主要业务包括游戏与影视，其中游戏业务表现稳健，影视业务稳步增长，部分投资收益亦对净利润形成支撑。
主要观点
- 业绩表现：公司前三季度营收略降，但归母净利润增长显著，主要得益于多款新品表现优异及重点游戏稳定运营。
- 毛利率与费用：三季度毛利率环比上升1.84个百分点，达到59.74%；销售费用环比下降7.50%，管理费用（含研发）环比上升3.53%，整体费用投入较为稳定。
- 现金流情况：前三季度经营活动现金流为-4.83亿元，主要受影视剧业务规模扩大及游戏预付款项增加影响，预计后续将有所改善。
- 投资与增长：公司与腾讯合作，重磅产品《完美世界手游》由腾讯独家代理，预计年内上线，有望为公司业绩带来明显增量。
- 财务预测：预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.40/1.80/2.06元，对应PE分别为16.65/12.95/11.29倍，维持“买入”评级。
关键信息
营收与净利润预测
| 年份 |
营收（百万元） |
同比增长(%) |
归母净利润（百万元） |
同比增长(%) |
| 2017A |
7,930 |
28.8% |
1,505 |
29.0% |
| 2018E |
8,201 |
3.4% |
1,836 |
22.0% |
| 2019E |
10,040 |
22.4% |
2,361 |
28.6% |
| 2020E |
11,240 |
12.0% |
2,706 |
14.6% |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
23.25 |
| 一年最低/最高价 |
19.75/38.10 |
| 市净率（倍） |
3.76 |
| 流通A股市值（百万元） |
10844.92 |
财务指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益（元） |
1.14 |
1.40 |
1.80 |
2.06 |
| 每股净资产（元） |
6.06 |
7.28 |
8.95 |
10.86 |
| ROE(%) |
16.6% |
17.2% |
18.4% |
17.6% |
| ROIC(%) |
11.7% |
13.7% |
14.9% |
14.7% |
| P/E(倍) |
20.32 |
16.65 |
12.95 |
11.29 |
| P/B(倍) |
3.84 |
3.19 |
2.60 |
2.14 |
| EV/EBITDA(倍) |
17.05 |
14.21 |
11.44 |
8.96 |
财务状况
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产（百万元） |
10,246 |
9,841 |
11,987 |
13,247 |
| 非流动资产（百万元） |
6,339 |
7,049 |
7,801 |
8,523 |
| 负债合计（百万元） |
7,798 |
6,544 |
7,320 |
6,873 |
| 股东权益（百万元） |
7,964 |
9,577 |
11,768 |
14,277 |
风险提示
- 现有产品运营数据下滑过快；
- 新产品上线表现不及预期；
- 影视项目收入低于预期。
投资评级
- 公司投资评级：买入
- 投资逻辑：业绩符合预期，游戏与影视业务稳步增长，毛利率提升，费用控制良好，未来大IP产品上线值得期待。
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