20211119-天风证券-交通运输行业专题研究_疫情若消退_看好航空_轮渡_高铁_15页_1mb

交通运输行业总结

核心内容

随着新冠疫苗和特效药的陆续推出，疫情消退成为关注焦点。交通运输行业在疫情后有望迎来复苏，尤其是航空、轮渡、高铁等领域。疫情对客运运量造成较大冲击，而货运已基本恢复。不同运输方式的客运恢复程度从高到低依次为：铁路、城市公共交通、航空、水运、公路。

主要观点

• 疫情对运量的冲击：疫情对客运影响显著，货运已基本恢复。航空、轮渡、游轮等运输方式的客运恢复情况将随着疫情消退而改善。
• 航空盈利弹性大：航空潜在需求增长快，运力增长缓慢，票价弹性大，疫情消退后盈利有望大幅增长。三大航（中国国航、南方航空、中国东航）的股价已基本恢复，但盈利仍需进一步释放。
• 轮渡和游轮需求增长：海峡轮渡和三峡游轮的运量有望在疫情消退后大幅增长，带动盈利提升。渤海轮渡因运力增长快，短期内面临供给压力。
• 高铁具有量价弹性：京沪高铁客运周转量有望持续增长，票价浮动机制带来一定价格弹性，盈利恢复空间较大。
• 物流需求强劲：嘉友国际受益于中蒙煤炭通关量增长和海关监管仓利用率提升，盈利有望增长。

关键信息

1. 疫情对运量的冲击与修复

• 客运运量恢复程度偏低，而货运已基本恢复。
• 2020年底货运基本恢复，2021年经济增速下滑，导致运输方式的恢复程度不一。
• 客运恢复从高到低依次为：铁路 > 城市公共交通 > 航空 > 水运 > 公路。
• 快递和地铁基本完全恢复。

2. 航空：三大航盈利高弹性

• 航空潜在需求随着名义GDP增长。
• 运力受限于航空公司对未来谨慎预期和资本开支能力，呈现低增长。
• 疫情消退后，客座率和票价有望上涨，盈利大幅增长。
• 航空公司销售毛利率和净利率波动大，盈利弹性强。
• 机场盈利增长空间有限，主要受免税销售分流和扩建投资影响。

3. 航运：轮渡和游轮需求增长

• 海峡轮渡和三峡游轮的运量在疫情后有望明显增长，带动盈利提升。
• 渤海轮渡因运力增长快，短期内面临供需矛盾。
• 油运需求尚未恢复，运力持续增长，复苏需等待老旧船舶淘汰。

4. 铁路：高铁具有量价弹性

• 京沪高铁客运周转量持续增长，运力稳定，疫情消退后盈利有望明显恢复。
• 票价浮动机制带来一定的价格弹性。

5. 物流：中蒙煤炭运量弹性大

• 嘉友国际受益于中蒙通关量放开，业务量有望回升。
• 2021年Q2-Q3是矿业旺季，但蒙古疫情导致公司业绩下滑。
• 预计未来中蒙煤炭贸易将扩大，推动公司盈利增长。

投资建议

• 推荐公司：中国国航、南方航空、中国东航、嘉友国际。
• 关注公司：海峡股份、三峡旅游。
• 投资逻辑：优选需求持续增长、供给增速放缓、价格弹性大的公司。疫情消退后，运量有望恢复到潜在水平，甚至高于疫情前，盈利将明显增长。

风险提示

• 全球疫情反复，可能延缓客运恢复。
• 全球经济增速下滑，影响运输需求。
• 新冠特效药开发慢于预期，可能影响疫情消退节奏。

重点标的推荐

图表目录（摘要）

• 图1：交通客运量恢复程度偏低
• 图2：交通货运量恢复程度较高
• 图3：2021年9月铁路客运恢复较好，公路恢复较差
• 图4：2021年9月快递运量恢复较好，航空货运量恢复较差
• 图5：航空客运在波折中逐渐恢复
• 图6：航空货运已经恢复，但2021年随着经济增速下滑
• 图7：水运客运量恢复程度较低
• 图8：水运货运量已经恢复，但2021年随着经济增速下滑
• 图9：公路客运量恢复程度较低
• 图10：公路货运量已经恢复，但2021年随着经济增速下滑
• 图11：铁路客运量恢复程度较高
• 图12：铁路货运已经完全恢复
• 图13：城市公交客运量恢复程度较高
• 图14：快递业务量和收入已经远超疫情前水平
• 图15：2021年9月航空公司RPK尚未完全恢复
• 图16：2021年11月航空公司股价已经基本恢复
• 图17：航空客运量增速与名义GDP增速较为吻合
• 图18：航空客运量在交通客运总量中占比上升
• 图19：航空客运量/居民可支配收入稳定，不随通讯技术发展而下降
• 图20：2019年以来国内飞机驾数低增长
• 图21：2019年以来波音和空客的飞机交付量大幅下滑
• 图22：三大航销售净利率波动幅度大
• 图23：三大航的销售毛利率大幅波动
• 图24：9月份机场旅客吞吐量恢复程度偏低
• 图25：国际航线占比高的机场恢复空间较大
• 图26：缺乏免税的机场ROE水平偏低
• 图27：主要机场免税销售额已经低于离岛免税
• 图28：油轮运力持续增长，而石油需求尚未恢复
• 图29：2020-21年全球油轮运力周转率处于历史低位
• 图30：2021年VLCC运价创历史新低
• 图31：油运行业复苏还要经历大量拆船的过程
• 图32：琼州海峡进出岛运量在波动中明显恢复
• 图33：海南接待游客人数在波动中明显恢复
• 图34：2019-21H1，渤海轮渡车运量尚未恢复而运力大幅增长
• 图35：渤海轮渡的中长期运量增速较低
• 图36：2015-19年三峡旅游的旅游服务业务持续高增长
• 图37：2021年上半年三峡旅游的旅游服务及细分业务恢复程度
• 图38：海峡股份海安线平均运价比较稳定
• 图39：2021年海峡股份的收入和利润均已超越疫情前
• 图40：疫情前京沪高铁客运周转量增长
• 图41：2021年京沪高铁的营运和收入在恢复
• 图42：中国从蒙古进口炼焦煤数量恢复出现波折
• 图43：2021年嘉友国际的收入和股价已经恢复到疫情前

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