20220115-光大证券-新城控股-601155.SH-2021年四季度经营简报点评_竣工面积小幅提升_销售规模基本稳定_商业运营持续发力_3页_612kb

报告摘要

公司研究总结：新城控股 (601155.SH) 2021年四季度经营简报点评

核心内容

新城控股在2021年全年实现了累计销售金额2337.8亿元，同比下降6.85%，销售面积2354.7万平方米，同比增长0.25%。尽管销售规模有所收缩，但公司竣工面积小幅提升，全年竣工面积达3290.3万平方米，其中四季度竣工面积为1007.6万平方米。此外，商业运营板块表现强劲，全年租金收入达86.39亿元，同比增长约51.0%。

主要观点

竣工面积与计划完成情况

全年竣工面积同比增长7.1%，但未达到年初计划的4309.9万平方米（完成76.3%）。
竣工面积未达计划的主要原因包括新冠疫情反复及房地产行业流动性紧张，影响了施工进度与竣工节奏。

销售表现分析

全年销售均价为9927.9元/平方米，同比下降7.1%。
12月销售金额同比下降33.0%，销售面积同比下降19.21%，显示销售边际下滑压力。

商业运营板块

截至2021年底，公司持有115座已开业吾悦广场，其中10座为轻资产管理输出项目。
商业运营板块租金收入增长显著，品牌知名度与美誉度较高，未来在“扩大国内循环，提升居民消费”的政策背景下，有望持续增长。

关键信息

盈利预测与估值

公司2021-2023年预测归母净利润分别为170.8亿元、198.9亿元、232.2亿元，分别下调7.2%、5.0%、1.3%。
当前股价对应2021-2023年PE估值分别为4.1、3.5、3.0倍，估值吸引力较强。
维持“买入”评级，认为公司财务结构稳健，债务违约风险较小，双轮驱动模式有助于筑起盈利护城河。

财务表现

营业收入：预计2021-2023年分别为1665.41亿元、1911.24亿元、2204.42亿元，增长率分别为14.48%、14.76%、15.34%。
归母净利润：预计2021-2023年分别为170.77亿元、198.92亿元、232.23亿元，增长率分别为11.94%、16.49%、16.74%。
EPS：预计2021-2023年分别为7.55元、8.80元、10.27元。
ROE：预计2021-2023年分别为27.09%、25.85%、24.91%，呈现逐步下降趋势。
PE与PB：预计2021-2023年分别为4.1、3.5、3.0倍；PB分别为1.1、0.9、0.7倍。

现金流与负债

经营活动现金流：预计2021-2023年分别为503.6亿元、227.39亿元、263.66亿元。
投资活动现金流：预计2021-2023年分别为-94.6亿元、-78.98亿元、-63.42亿元。
融资活动现金流：预计2021-2023年分别为169.43亿元、26.26亿元、95.68亿元。
资产负债率：预计2021-2023年分别为84%、83%、82%，呈现下降趋势。
流动比率与速动比率：预计2021-2023年分别为1.12、1.15、1.17；0.40、0.43、0.48，流动性有所改善。

费用与利润率

销售费用率：预计2021-2023年均为3.77%。
管理费用率：预计2021-2023年均为2.76%。
财务费用率：预计2021-2023年均为0.67%。
毛利率：预计2021-2023年分别为22.08%、22.27%、22.30%，毛利率稳定。
归母净利润率：预计2021-2023年分别为10.25%、10.41%、10.53%，盈利能力稳步提升。

风险提示

房地产行业调控政策或超预期。
销售进度受限于银行贷款集中度管理。
项目施工与结算进度可能不及预期。

估值指标

PE：预计2021-2023年分别为4.1、3.5、3.0倍。
PB：预计2021-2023年分别为1.1、0.9、0.7倍。
EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为5.1、3.9、3.0倍。
股息率：预计2021-2023年分别为8.6%、10.0%、11.7%，股息率逐步提升。

市场数据

总股本：22.60亿股。
总市值：696.98亿元。
一年最低/最高价：28.41元/51.20元。
近3月换手率：44.44%。

评级与投资建议

评级：买入。
投资收益率预期：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
当前价：30.84元。

分析师信息

分析师：何缅南，执业证书编号：S0930518060006。
联系人：周卓君，联系电话：021-52523855。
机构：光大证券研究所。

总结

新城控股在2021年四季度经营简报中展示了竣工面积小幅提升、销售规模稳定但有所收缩、商业运营持续发力的表现。尽管面临行业流动性紧张与销售压力，公司仍保持稳健的财务结构，商业运营板块增长显著，未来在政策支持下具备较强的发展潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司估值具备吸引力，且双轮驱动模式有助于增强盈利能力和市场竞争力。

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