2017-志存高远，外延并购筑构大环保平台_22页-2mb

天翔环境（300362）研究报告总结

核心内容

天翔环境是一家从设备制造商转型为环保综合服务商的公司，通过外延并购策略实现了在环保领域的快速扩张。公司专注于污泥、污水、油田环保、资源再生和生态治理等领域，技术、订单、市场三方面均表现出强劲的增长潜力。2014年上市后，公司完成多次海外并购，包括德国CNP公司、美国圣骑士公司和德国AS公司，成功布局多个环保细分领域。公司当前拥有“资产优良+布局优+技术强+拿单强+激励足”的优势，预计2016-2019年净利润复合增速将达71%，并获得买入评级，目标价18.9-20.3元。

主要观点

1. 战略转型成功：公司从传统设备制造向环保领域转型，通过外延并购实现技术与市场双重突破，提升盈利能力。
2. 外延并购驱动增长：通过收购圣骑士、AS公司等，公司获得先进的环保技术和市场资源，为业绩增长奠定基础。
3. PPP模式拓展市场：公司中标多个PPP项目，如简阳7.8亿乡镇污水处理项目，展现其承接能力。
4. 油田环保成为增长极：公司布局油田环保市场，拥有高利润和广阔的市场空间，具备领先技术优势。
5. 资源再生领域布局：通过收购欧绿保资产，公司进入资源再生和固废处理市场，打开新的增长通道。
6. 研发与技术更新：公司持续投入研发，形成多项专利技术，增强其在环保领域的竞争力。
7. 股权激励增强内部动力：公司连续推出股权激励计划，提升管理层和员工的积极性，推动业绩增长。
8. 估值合理：公司当前PE较低，但业绩高成长将逐步消化估值压力，给予买入评级。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：435.40百万股
• 流通A股：190.53百万股
• 52周内股价区间：14.89-25.25元
• 总市值：6905百万元
• 总资产：4571百万元
• 每股净资产：4.04元

盈利预测与估值

主要并购与技术引进

• 收购CNP公司：2014年，获得CNP公司45%股权，带来除磷技术及市场。
• 收购圣骑士公司：2015年，获得圣骑士80%股权，掌握“零能耗”污泥处理技术。
• 收购AS公司：2016年，获得AS公司100%股权，进入全球领先的水处理市场。

主要项目与订单

• 简阳乡镇污水处理项目：中标7.8亿元，是公司首个大型PPP项目。
• 德阳资源循环利用项目：签署81亿元合作协议，涉及固废与危废处理。
• 营口资源循环利用项目：签署43亿元框架协议，推进资源再生业务。

市场前景

• 污泥处置市场：预计2020年我国污泥年产生量将超7000万吨，市场空间广阔。
• 油田环保市场：国内油田环保市场预计达千亿级，公司具备技术优势。
• 资源再生市场：公司通过收购欧绿保资产，进入资源再生领域，拓展市场。

风险提示

• 项目进度不及预期：可能导致收入增速低于预期。
• 收购整合不及预期：可能影响未来利润贡献。

结论

天翔环境通过外延并购实现战略转型，成功布局多个环保细分领域，具备技术、市场和业绩增长的多重优势。公司预计在2017-2019年实现净利润复合增速71%，并获得买入评级。未来，随着PPP项目和油田环保市场的进一步拓展，公司有望成长为优质的大环保平台，投资价值显著。