20220628-安信证券-快递_航空2022年中期投资策略_物流复苏向上_出行困境反转_27页

物流复苏向上，出行困境反转 —— 快递、航空2022年中期投资策略总结

一、快递行业投资策略

1.1 核心内容与主要观点

• 短期：政策监管推动价格拐点，疫情防控政策调整促进物流需求复苏，通达系行业龙头价格与利润弹性高，2022年业绩确定性显著改善。
• 中期：行业需求保持稳定增长，无新增玩家，极兔与百世整合优化行业格局，资本开支放缓后价格战意愿降低，价格战缓解时间或超预期，头部企业盈利有望站稳新台阶。
• 中长期：线上渗透率持续提升，快递进村、进厂、出海，行业成长空间巨大，服务成为新竞争要素，行业价格稳中有升，龙头充分受益于份额与盈利提升。

1.2 关键信息

• 行业复苏表现：2022年1-5月快递业务量回升，5月转正，价格表现总体稳定。
• 企业表现：
  • 圆通速递：1-5月件量65.13亿件，同比+9.94%，预计2022年利润33亿元，对应PE 21倍。
  • 韵达股份：1-5月件量69.27亿件，同比+4.65%，预计2022年利润21.6亿元，PE 17倍。
  • 顺丰控股：1-5月件量9.0亿件，同比+4.4%，单票收入和毛利稳定。
• 价格与盈利：剔除菜鸟裹裹影响后，圆通、韵达、申通单票收入与毛利均有明显修复，圆通表现领先。
• 资本开支：行业资本开支高峰已过，中通、韵达、圆通资本开支分别为69亿、45亿、50亿，主要投入分拨中心、自动化设备等。
• 竞争格局：价格战意愿普遍降低，竞争转向高质量与差异化，龙头公司市场份额和盈利能力成为核心目标。
• 推荐标的：首推圆通速递，积极关注韵达股份、顺丰控股。

1.3 风险提示

• 行业需求不及预期
• 行业价格竞争加剧
• 测算假设不及预期

二、航空行业投资策略

2.1 核心内容与主要观点

• 短期复苏：国内航线加速恢复，国际航线政策放松，航班量恢复至疫情前56.2%。
• 中长期增长：疫情后供需关系扭转，航空需求空间巨大，预计2024年民航客运量较2019年增长44.52%。
• 供给端：波音与空客订单积压严重，国内航司引进速度受限，2025年前行业供给年化增速预计在2%-4%之间。
• 票价改革：航空票价市场化改革持续推进，核心航线票价持续上涨，打开价格弹性空间。
• 燃油成本：油价上行不构成重大影响，客座率回升后燃油附加费可对冲大部分成本上涨。
• 业绩弹性：疫情后供需紧平衡，预计2024年三大航（国航、南航、东航）净利润分别达145亿、102亿、92亿元，业绩弹性巨大。

2.2 关键信息

• 需求测算：基于人均乘机次数，2035年民航客运量将达14.55亿人次，较2019年增长120.49%。
• 供给限制：国内航司未交付订单达211架，其中737MAX占多数，飞机交付周期长，供给增长受限。
• 票价变化：2022年核心航线全票价较疫情前普遍上涨30%以上，未来仍有上调空间。
• 燃油成本对冲：客座率回升至80%，燃油附加费可对冲65%的油价上涨。
• 推荐标的：推荐【中国国航】、【南方航空】，关注【吉祥航空】。

2.3 风险提示

• 宏观经济下滑
• 国内疫情持续反复，国际疫情控制时间超预期
• 油价、汇率大幅波动
• 测算假设不及预期

三、行业评级体系

3.1 收益评级

• 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
• 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间
• 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上

3.2 风险评级

• A级：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
• B级：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

四、分析师声明与免责声明

• 本报告由安信证券研究中心交运团队孙延撰写，具备证券投资咨询执业资格。
• 报告基于合法合规信息与专业审慎研究方法，内容与观点独立公正，分析结论有合理依据。
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• 估值结果与分析结论基于假设，存在局限性，仅供参考。