银行业：详解理财细则，尺度放松以稳信用，落地本身即利好-20180723-天风证券-11页

银行理财细则分析总结

核心内容概述

银保监会与央行于2018年7月20日联合发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》和《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，旨在对资管新规进行细化和补充。这两份文件在资管新规未明确之处适度放松监管尺度，以稳信用、支持实体经济和改善金融市场流动性为主要目标。

主要观点与关键信息

1. 监管尺度放松，稳信用意图明显

• 防止理财规模快速下降：允许老产品续发对接未到期资产，压降节奏不作硬性要求，理财规模下降趋缓。
• 非标资产管理放宽：公募理财产品可适当投资非标资产，非标规模下降或趋缓，缓解信用债需求坍塌风险。
• 支持股市发展：公募理财产品可直接投资股票及股票基金，理财开户问题有望解决，带来增量资金。
• 降低负债成本：结构性存款业务需具备衍生产品交易业务资格，区域小银行不具备该资格，结构性存款可能退潮，利好大行。

2. 监管宽松的五个要点

2.1 投资范围：公募可投非标和股票

• 允许投资范围：包括债券类、非标债权、现金类、权益类和基金类。
• 负面清单限制：不得投资他行信贷资产、本行信贷资产受（收）益权、本行或他行理财产品、不良资产及其衍生品。
• 权益类投资：公募理财产品可投资上市公司股票及权益类资产。

2.2 新老划断：未到期产品资产可续接

• 老产品可投新资产：允许老产品在过渡期内配置新资产，减缓理财规模下降。
• 灵活整改节奏：银行可自主制定整改计划，不再按每年1/3压降，减轻对实体经济的冲击。

2.3 非标资产：减缓整改节奏以保社融

• 非标投资可间接配置：在满足期限匹配、限额管理、信息披露等要求下，公募理财产品可适当投资非标资产。
• 非标回表支持：央行通过调整MPA参数、支持发行二级资本债等方式缓解非标回表带来的资本压力。

2.4 估值方法：过渡期内可使用摊余成本法

• 半年以上定开产品：允许使用摊余成本法，降低净值波动，增强产品吸引力。
• 现金管理类产品：参照货币基金估值，减少对市场冲击。

2.5 委托投资：须为持牌金融机构

• 强化委外管理：明确受托投资机构和投资顾问需为持牌金融机构，私募基金被排除。
• 限制非持牌机构：不得直接或间接投资非持牌机构发行的产品或管理的资产。

3. 对市场的影响

• 紧信用趋于改善：理财规模下降趋缓，社融增速有望企稳回升，信用风险担忧缓解。
• 股市受益：公募理财可直接投资股票，叠加销售门槛下调，有望为股市带来增量资金。
• 债券市场利好：MLF配额激励配置中低等级信用债，信用利差或收窄，改善债券市场流动性。

4. 投资建议

• 银行板块反弹：理财细则落地消除不确定性，稳信用缓解资产质量担忧，银行板块有望延续反弹。
• 重点推荐标的：
  • 四大行：建设银行（增持）、工商银行（买入）、农业银行（买入）
  • 零售银行龙头：招商银行（增持）、宁波银行（买入）
  • 看好H股：上海银行、中信银行

风险提示

• 经济超预期下行：可能引发资产质量恶化。
• 理财细则正式文件大幅严格：可能对市场产生不利影响。

附录：重点标的推荐表

行业投资评级

总结

此次理财细则的发布标志着监管政策在“资管新规”框架下适度放松，以稳定信用、防止社融过快下滑、支持股市发展为主要目标。通过明确新老划断、放宽非标和股票投资范围、调整估值方法和加强委外管理，监管在确保风险可控的前提下，为银行和金融市场提供了更稳定的环境。政策调整对银行板块形成利好，建议关注基本面稳健的四大行及零售银行龙头。