> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观研究报告总结 ## 核心内容 本报告分析了2024年4月至2026年5月期间，中国和美国的物价数据、利率汇率、经济指标及行业表现，重点在于CPI和PPI的变化趋势及其背后驱动因素。 --- ## 主要观点 ### 中国物价趋势 - **CPI表现**： - 2024年4月CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.3%。 - CPI同比中，交通通信贡献提高至四成，食品仍为拖累因素，核心CPI同比保持温和回升。 - CPI环比中，交通通信和旅游等非食品价格上涨0.7%，食品价格环比下降1.6%，核心CPI环比上涨0.2%。 - 服务类价格环比上涨0.5%，消费品价格环比上涨0.1%，显示出服务业对CPI的支撑作用。 - **PPI表现**： - 2024年4月PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%。 - PPI同比主要由有色、原油产业链、计算机通信电子设备等推动，环比则主要由原有化工产业链贡献。 - 煤炭黑色拖累收窄并逆转为贡献，表明PPI正在温和修复。 - **行业表现**： - 2026年4月，PPI环比上涨1.7%，其中生产资料上涨2.1%，生活资料微跌-0.1%。 - 主要行业PPI环比上涨趋势中，燃料、动力类上涨6.3%，化工原料类上涨7.3%，有色金属材料类上涨1.5%。 - 食品制造业PPI环比上涨0.4%，而纺织业、造纸业等部分行业则出现下降。 ### 美国物价趋势 - **CPI表现**： - 2024年4月美国CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.3%。 - CPI同比上涨主要来自服务业，但商品价格在2026年4月环比上涨0.3%，表明服务业价格继续主导CPI上涨。 - CPI环比呈现显著的季节性特征，部分月份出现负增长，但整体趋势为温和回升。 - **PPI表现**： - 2024年4月美国PPI同比上涨6%，环比上涨1.4%。 - PPI同比上涨主要来自能源和运输业，环比上涨则主要来自制造业。 - 美国PPI整体呈现回升态势，尤其在2022年4月达到12%的高点后逐渐回落，但2026年4月再次上涨。 - **就业与通胀**： - 美国就业数据在2025年平均下降至2.5万人，远低于历史均值，2026年回升至8万人，表明就业市场正在见底。 - 尽管就业数据有所改善，但通胀压力仍较高，物价在服务业链条放缓后仍维持在较高水平中枢，难以回到2%以下。 - 美国通胀压力较就业更凸显，正处于降息到降息停止的过程，降息概率从100%下降，尚未低于50%；加息概率从0%上升，尚未超过50%。 --- ## 关键信息 ### 中国方面 - **物价修复**： - CPI和PPI均呈现回升趋势，表明经济正在从地产和信贷顺周期下行中逐步修复。 - 食品价格波动较大，但非食品价格保持温和上涨，核心CPI趋势向好。 - 出口表现强劲，量价齐升，表明外部需求有所恢复。 - **信贷与地产**： - 地产市场在2024年9月和2026年元旦出现环比收窄至零，显示出修复迹象。 - 信贷数据虽进展缓慢，但仍在修复过程中，且与投资消费逻辑一致。 - **能繁母猪存栏**： - 能繁母猪存栏量在2019年7月下降，2020年后逐步回升，表明猪肉供应可能有所恢复。 ### 美国方面 - **通胀与就业**： - 美国通胀压力高于就业改善，物价仍处于较高水平中枢。 - 就业市场在2025年显著下降，2026年回升，显示出就业市场见底迹象。 - 尽管有降息诉求，但降息概率在下降，加息概率在上升，尚未明确是否结束降息周期。 - **PPI与CPI联动**： - 美国PPI与CPI联动性较强，PPI回升可能推动CPI进一步上涨。 - 能源和运输业的催化作用可能影响CPI环比趋势，使其扭转基数下行。 --- ## 风险提示 - 海内外流动性压力超预期 - 海内外经济下行压力超预期 --- ## 结论 - 中国和美国的物价数据均表现出温和回升趋势，但背后存在结构性差异。 - 中国物价修复主要来自地产和信贷周期的调整，而美国则受服务业和能源运输影响较大。 - 美国通胀压力高于就业改善，降息周期尚未结束，需关注后续政策变化。