20260519-南京证券-宏观研究报告_物价环比好于预期_延续回升趋势_13页_1mb

报告摘要

本报告分析了2024年4月至2026年5月期间，中国和美国的物价数据、利率汇率、经济指标及行业表现，重点在于CPI和PPI的变化趋势及其背后驱动因素。

CPI表现：
- 2024年4月CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.3%。
- CPI同比中，交通通信贡献提高至四成，食品仍为拖累因素，核心CPI同比保持温和回升。
- CPI环比中，交通通信和旅游等非食品价格上涨0.7%，食品价格环比下降1.6%，核心CPI环比上涨0.2%。
- 服务类价格环比上涨0.5%，消费品价格环比上涨0.1%，显示出服务业对CPI的支撑作用。
PPI表现：
- 2024年4月PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%。
- PPI同比主要由有色、原油产业链、计算机通信电子设备等推动，环比则主要由原有化工产业链贡献。
- 煤炭黑色拖累收窄并逆转为贡献，表明PPI正在温和修复。
行业表现：
- 2026年4月，PPI环比上涨1.7%，其中生产资料上涨2.1%，生活资料微跌-0.1%。
- 主要行业PPI环比上涨趋势中，燃料、动力类上涨6.3%，化工原料类上涨7.3%，有色金属材料类上涨1.5%。
- 食品制造业PPI环比上涨0.4%，而纺织业、造纸业等部分行业则出现下降。

CPI表现：
- 2024年4月美国CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.3%。
- CPI同比上涨主要来自服务业，但商品价格在2026年4月环比上涨0.3%，表明服务业价格继续主导CPI上涨。
- CPI环比呈现显著的季节性特征，部分月份出现负增长，但整体趋势为温和回升。
PPI表现：
- 2024年4月美国PPI同比上涨6%，环比上涨1.4%。
- PPI同比上涨主要来自能源和运输业，环比上涨则主要来自制造业。
- 美国PPI整体呈现回升态势，尤其在2022年4月达到12%的高点后逐渐回落，但2026年4月再次上涨。
就业与通胀：
- 美国就业数据在2025年平均下降至2.5万人，远低于历史均值，2026年回升至8万人，表明就业市场正在见底。
- 尽管就业数据有所改善，但通胀压力仍较高，物价在服务业链条放缓后仍维持在较高水平中枢，难以回到2%以下。
- 美国通胀压力较就业更凸显，正处于降息到降息停止的过程，降息概率从100%下降，尚未低于50%；加息概率从0%上升，尚未超过50%。

物价修复：
- CPI和PPI均呈现回升趋势，表明经济正在从地产和信贷顺周期下行中逐步修复。
- 食品价格波动较大，但非食品价格保持温和上涨，核心CPI趋势向好。
- 出口表现强劲，量价齐升，表明外部需求有所恢复。
信贷与地产：
- 地产市场在2024年9月和2026年元旦出现环比收窄至零，显示出修复迹象。
- 信贷数据虽进展缓慢，但仍在修复过程中，且与投资消费逻辑一致。
能繁母猪存栏：
- 能繁母猪存栏量在2019年7月下降，2020年后逐步回升，表明猪肉供应可能有所恢复。

通胀与就业：
- 美国通胀压力高于就业改善，物价仍处于较高水平中枢。
- 就业市场在2025年显著下降，2026年回升，显示出就业市场见底迹象。
- 尽管有降息诉求，但降息概率在下降，加息概率在上升，尚未明确是否结束降息周期。
PPI与CPI联动：
- 美国PPI与CPI联动性较强，PPI回升可能推动CPI进一步上涨。
- 能源和运输业的催化作用可能影响CPI环比趋势，使其扭转基数下行。