人民币汇率何时吹响反攻号角？-20231117-华安证券-23页_664kb

人民币汇率何时吹响反攻号角？总结

核心内容概述

本文由华安证券分析师郑小霞与张运智撰写，分析了自2015年“811”汇改以来人民币汇率波动的历史经验，并对当前人民币汇率走势及未来可能的反转时机进行了研判。文章指出，人民币汇率的企稳与反转主要依赖于前期导致贬值的因素是否发生根本性转变，同时探讨了汇率反转初期的行业配置机会。

主要观点与关键信息

核心结论1：人民币汇率企稳但难以反转

• 人民币汇率企稳：当前人民币汇率已进入企稳阶段，但尚未出现明显的反转迹象。
• 贬值因素未扭转：美国经济尚未出现失速迹象，美联储仍维持较高利率水平，短期内降息可能性偏低；国内经济虽有复苏迹象，但整体增速难以突破5.5%。
• 关键反转条件：需等待美国经济明显走弱、美联储政策转向以及国内经济加速复苏。

核心结论2：汇率反转初期优先考虑消费和周期板块

• 行业表现：在汇率反转初期，表现较好的行业主要集中在消费和周期板块，如家电、食品饮料、有色金属、建材和计算机。
• 行业涨幅：上述行业累计涨幅普遍在60%左右，其中食品饮料行业涨幅超过70%。
• 表现较差行业：房地产、纺织服饰、商贸零售、环保和公用事业等行业的累计涨幅较低，普遍低于26%，远低于上证指数的涨幅。

历史案例分析

1.1 2016年12月：中国经济增速回升带动人民币汇率反转

• 贬值原因：国内经济结构调整、增速放缓。
• 企稳因素：特朗普反对强势美元、煤炭等去产能取得进展。
• 反转原因：中国经济复苏，GDP增速回升至7%以上，央行引入逆周期调节因子。

1.2 2018年11月：中美经贸关系缓和带动人民币汇率反转

• 贬值原因：中美经贸摩擦加剧。
• 企稳因素：中美两国元首约定会晤、经贸关系缓和。
• 反转原因：中美达成第一阶段贸易协议，市场信心恢复。

1.3 2019年9月：中美重启经贸磋商与美国经济走弱带动人民币汇率反转

• 贬值原因：中美未能如期达成贸易协定、美国经济强劲。
• 企稳因素：中美重启经贸磋商、美联储加息接近尾声。
• 反转原因：中美达成第一阶段协议，美国经济趋缓，人民币汇率开始反弹。

1.4 2020年5月：中国防疫率先取得积极进展推动人民币汇率反转

• 贬值原因：新冠疫情冲击中国经济。
• 企稳因素：国内防疫政策优化、海外疫情爆发。
• 反转原因：中国成为唯一正增长的大型经济体，全球资本流入中国。

1.5 2022年12月：中国防疫政策优化后经济回升预期浓厚，人民币汇率反转

• 贬值原因：疫情反复、美联储持续加息。
• 企稳因素：央行干预增强、美联储加息周期结束。
• 反转原因：全球对中国经济预期改善，IMF上调预测。

人民币汇率短期走势分析

• 预期震荡：短期内美元兑人民币汇率预计围绕7.3附近震荡，难以突破7.37或回落至7.2下方。
• 影响因素：
  • 美国经济尚未失速，仍保持一定韧性。
  • 中国国内经济虽有复苏，但难以支撑人民币大幅升值。
  • 央行干预意愿增强，通过外汇存款准备金率和逆周期调节因子稳定汇率。

汇率反转时的配置机会

• 上证指数表现：人民币汇率反转初期，上证指数累计涨幅约为37.06%，表现偏强。
• 风格差异：
  • 金融风格偏弱：累计涨幅少于其他风格约10%，第四轮甚至出现下跌。
  • 成长、消费、周期风格表现相近：均保持上涨趋势，涨幅在60%左右。
• 具体行业配置：
  • 优先考虑行业：家电、食品饮料、有色金属、建材和计算机。
  • 谨慎行业：房地产、纺织服饰、商贸零售、环保和公用事业。

总结

人民币汇率的企稳与反转，关键在于前期导致贬值的因素是否发生根本性扭转。当前，虽然人民币汇率已企稳，但仍未具备显著反转的条件。未来，若美国经济走弱、美联储政策转向、国内经济加速复苏，人民币汇率才有望重回升值通道。在汇率反转初期，消费和周期板块将更具配置价值，而金融风格偏弱，需谨慎对待。