20220128-第一财经研究院-宏观专题报告2022年第1期_2021人民币汇率年报——人民币汇率是否高估__23页_997kb

2021人民币汇率年报总结：人民币汇率是否高估？

核心内容

2021年人民币汇率表现出强劲的升值趋势，人民币指数上涨8.52%，美元指数上涨6.8%，形成中美货币同步走强的格局。人民币兑美元汇率虽在2021年6月后与美元指数出现背离，但整体仍保持在平稳区间。2022年，人民币汇率是否高估成为市场关注焦点，尤其在中美货币政策周期背离的背景下。

主要观点

• 人民币汇率强势源于贸易顺差：2021年人民币升值主要由经常项目顺差驱动，全年累计顺差达1963亿美元，而资本外流规模仅为500亿美元，表明国际收支整体平衡。
• 美元与人民币汇率背离：自2015年“8.11汇改”以来，美元兑人民币汇率与美元指数保持高度趋同，但2021年6月后出现背离，美元指数上涨6.72%，而人民币兑美元汇率波动较小。
• 汇率未见明显人为干预：人民币兑美元汇率的日度波动保持在0.5%的振幅区间，未显示央行明显干预迹象。
• 升值预期与贬值压力并存：银行结售汇数据显示人民币兑美元存在单边升值预期，但离岸市场NDF汇率显示远期贬值压力，可能成为未来汇率预期逆转的风险来源。
• 2022年汇率稳定关键在经济基本面：中国经济下行压力是影响人民币汇率预期的核心因素，同时需警惕美联储超预期收紧货币政策带来的外溢风险。

关键信息

2021年人民币汇率走势

• 人民币有效汇率：第一财经研究院人民币名义指数上涨8.52%，实际指数上涨11.94%。
• 兑主要货币升值：人民币兑日元、欧元、澳元升值幅度最高，分别达13.49%、9.94%、7.77%。
• 兑新兴市场货币升值：人民币兑土耳其里拉升值69.45%，兑泰国铢、匈牙利福林、波兰兹罗提和韩元分别升值14.64%、12.19%、11.97%、11.19%。
• 兑石油出口国货币：人民币兑俄罗斯卢布小幅贬值0.32%，但对阿联酋迪拉姆和沙特里亚尔分别升值1.68%和1.77%。

2021年中国国际收支状况

• 进出口表现优异：2021年中国连续12个月实现经常账户顺差，全年累计顺差达6764亿美元。
• 资本账户表现平稳：2021年外商直接投资累计达1734.8亿美元，资本外流规模控制良好。
• 外汇储备正增长：受经常账户顺差和资本外流规模有限的影响，2021年中国外汇储备规模实现正增长。

中美货币周期背离

• 美国货币政策收紧：美国失业率降至3.9%，通胀升至5.73%，触发美联储加息预期，预计加息三次至0.75%-1%。
• 中国货币政策宽松：2021年央行累计下调存款准备金率100bp，2022年初进一步下调7天逆回购利率和1年期MLF利率10bp，显示中国货币政策仍以宽松为主。
• 中美利差收窄：2021年中美十年期国债利差从年初220bp降至年底125bp，降幅达95bp。

人民币汇率是否高估？

• 无明显人为干预：人民币汇率市场波动未见显著人为干预。
• 升值预期与贬值压力并存：银行结售汇数据显示人民币兑美元有升值预期，但离岸NDF显示存在远期贬值压力。
• 汇率由基本面决定：人民币汇率走势更多反映经济基本面，如贸易顺差、资本流动等，而非汇率政策主动调控。

2022年影响人民币汇率预期的主要因素

• 中国经济稳是首要任务：2021年三季度中国经济见顶，2022年将面临增速放缓，政策上强调“稳字当头”。
• 财政与货币政策：2022年财政政策保持积极，货币政策继续宽松，但需关注社融结构改善情况。
• 美联储政策风险：若美联储超预期收紧货币政策，可能对人民币汇率造成压力，需警惕其外溢效应。

结论

人民币汇率在2021年呈现强势，主要由贸易顺差驱动，而非人为干预。尽管存在升值预期，但中美货币政策背离背景下，人民币兑美元汇率仍面临贬值压力。2022年人民币汇率的稳定取决于中国经济能否有效缓冲下行压力，同时需警惕美联储政策收紧带来的全球金融市场波动。