> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【兴证策略张启尧团队】何时吹响反攻号角？总结 ## 核心内容 本文由兴证策略张启尧团队撰写，分析了当前市场因美伊冲突和“滞胀”预期而出现的调整，并对未来市场走势、资产定价逻辑及行业配置方向进行了深入推演。文章认为，尽管市场担忧加剧，但这些担忧可能并非本轮冲突的终局，反而是市场修复的契机。 ## 主要观点 - **市场调整源于两大担忧**：一是经济“滞胀”风险，二是“冲突烈度升级失控”风险。 - **“滞胀”并非最终基准情形**：当前美国通胀水平较低，美联储更可能延续宽松政策，而非转向加息。 - **冲突烈度升级可能孕育降级契机**：短期冲突升级可能推动谈判进程，从而缓解市场压力。 - **市场结构已转向景气确定性方向**：市场在结构上已聚焦于业绩确定性强、景气逻辑清晰的行业。 - **配置方向以“以我为主”为核心**：建议关注具备独立产业趋势、业绩可验证的行业。 ## 关键信息 ### 一、大势分析 - **冲突与滞胀的预期差异**： - 市场当前担忧冲突持续升级及高油价引发的滞胀风险，但历史经验表明，当前环境与前几次石油危机不同。 - 美国CPI同比仍处于2.4%的低位，与1970年石油危机及2022年俄乌冲突时的高通胀环境不同，美联储加息概率较低。 - **油价对通胀传导的影响减弱**： - 美国已从全球最大原油进口国转变为净出口国，CPI中能源权重下降，油价对通胀影响趋于温和。 - 2022年俄乌冲突期间，PPI向CPI传导顺畅，而当前缺乏足够的需求支撑，传导压力减小。 - **美联储政策路径预期**： - CME期货显示，首次降息时点可能推迟至明年9月，但市场已计入较大悲观预期，后续降息预期回升可能带来权益资产修复空间。 ### 二、结构分析 - **市场已选择“乱中取胜”方向**： - 业绩确定性强、景气逻辑清晰的行业表现突出，如北美算力链、能源替代及价格传导方向、内需及防御类资产。 - **主要受益方向**： 1. **景气科技与出海链**：如AI硬件、软件、新能源、军工、机械设备、商用车、医疗服务等。 2. **周期涨价链**：如有色、煤炭、钢铁、化工、建材、航运、燃气等。 3. **消费&金融**：如农业、商贸零售、饰品、券商等。 - **盈利预测上修较多的行业**： - AI相关行业（游戏、数字媒体、IT服务）； - 新能源产业链（电池、光伏、风电）； - 军工（航海装备）； - 家电零部件、创新药等； - 周期行业（煤炭、农产品、燃气）等。 - **当前涨幅偏低的行业**： - 北美算力链（通信设备、元件）； - AI中下游（游戏、数字媒体）； - 制造&出海链（消费电子、电池、商用车、家电零部件、创新药）； - 周期&涨价链（有色、钢铁、农产品、燃气）等。 ## 配置建议 - **短期关注**： - 兼具出海景气逻辑与能源替代逻辑的新能源； - 景气上修的煤炭、农产品、燃气； - 北美&国产算力链（CPO、PCB、半导体）； - AI中下游（游戏、数字媒体等AIGC受益领域）； - 云服务涨价带动的计算机细分领域。 - **中长期关注**： - 业绩可验证的行业，如新能源、算力链、AI中下游； - 低位调整较多的创新药。 ## 风险提示 - 经济数据波动； - 政策宽松低于预期； - 美联储降息不及预期； - 地缘局势升级。 ## 推荐阅读 - 历史6轮油价上行周期对当下交易的启示； - 地缘角度看油价：Longer until Higher； - 油价上涨对国内PPI和各行业成本影响如何； - 地缘冲击、油价冲高下的配置思路。 ## 自媒体信息披露 - 本文为兴业证券股份有限公司发布的证券研究报告； - 报告发布日期：2026年3月22日； - 分析师：张启尧、胡思雨、张倩婷、程鲁尧、张勋、吴峰； - 研究助理：王子萱。 ## 重要声明 - 本报告仅供客户参考，不构成买卖证券的出价或征价邀请； - 本报告未考虑获取人具体投资目的、财务状况及特定需求； - 客户应独立评估报告信息，并结合自身需求进行投资决策； - 兴业证券不承担因使用本报告而造成的一切后果。