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【兴证策略张启尧团队】何时吹响反攻号角？总结

核心内容

本文由兴证策略张启尧团队撰写，分析了当前市场因美伊冲突和“滞胀”预期而出现的调整，并对未来市场走势、资产定价逻辑及行业配置方向进行了深入推演。文章认为，尽管市场担忧加剧，但这些担忧可能并非本轮冲突的终局，反而是市场修复的契机。

主要观点

• 市场调整源于两大担忧：一是经济“滞胀”风险，二是“冲突烈度升级失控”风险。
• “滞胀”并非最终基准情形：当前美国通胀水平较低，美联储更可能延续宽松政策，而非转向加息。
• 冲突烈度升级可能孕育降级契机：短期冲突升级可能推动谈判进程，从而缓解市场压力。
• 市场结构已转向景气确定性方向：市场在结构上已聚焦于业绩确定性强、景气逻辑清晰的行业。
• 配置方向以“以我为主”为核心：建议关注具备独立产业趋势、业绩可验证的行业。

关键信息

一、大势分析

• 冲突与滞胀的预期差异：

  • 市场当前担忧冲突持续升级及高油价引发的滞胀风险，但历史经验表明，当前环境与前几次石油危机不同。
  • 美国CPI同比仍处于2.4%的低位，与1970年石油危机及2022年俄乌冲突时的高通胀环境不同，美联储加息概率较低。

• 油价对通胀传导的影响减弱：

  • 美国已从全球最大原油进口国转变为净出口国，CPI中能源权重下降，油价对通胀影响趋于温和。
  • 2022年俄乌冲突期间，PPI向CPI传导顺畅，而当前缺乏足够的需求支撑，传导压力减小。

• 美联储政策路径预期：

  • CME期货显示，首次降息时点可能推迟至明年9月，但市场已计入较大悲观预期，后续降息预期回升可能带来权益资产修复空间。

二、结构分析

• 市场已选择“乱中取胜”方向：

  • 业绩确定性强、景气逻辑清晰的行业表现突出，如北美算力链、能源替代及价格传导方向、内需及防御类资产。

• 主要受益方向：

  1. 景气科技与出海链：如AI硬件、软件、新能源、军工、机械设备、商用车、医疗服务等。
  2. 周期涨价链：如有色、煤炭、钢铁、化工、建材、航运、燃气等。
  3. 消费&金融：如农业、商贸零售、饰品、券商等。

• 盈利预测上修较多的行业：

  • AI相关行业（游戏、数字媒体、IT服务）；
  • 新能源产业链（电池、光伏、风电）；
  • 军工（航海装备）；
  • 家电零部件、创新药等；
  • 周期行业（煤炭、农产品、燃气）等。

• 当前涨幅偏低的行业：

  • 北美算力链（通信设备、元件）；
  • AI中下游（游戏、数字媒体）；
  • 制造&出海链（消费电子、电池、商用车、家电零部件、创新药）；
  • 周期&涨价链（有色、钢铁、农产品、燃气）等。

配置建议

• 短期关注：

  • 兼具出海景气逻辑与能源替代逻辑的新能源；
  • 景气上修的煤炭、农产品、燃气；
  • 北美&国产算力链（CPO、PCB、半导体）；
  • AI中下游（游戏、数字媒体等AIGC受益领域）；
  • 云服务涨价带动的计算机细分领域。

• 中长期关注：

  • 业绩可验证的行业，如新能源、算力链、AI中下游；
  • 低位调整较多的创新药。

风险提示

• 经济数据波动；
• 政策宽松低于预期；
• 美联储降息不及预期；
• 地缘局势升级。

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自媒体信息披露

• 本文为兴业证券股份有限公司发布的证券研究报告；
• 报告发布日期：2026年3月22日；
• 分析师：张启尧、胡思雨、张倩婷、程鲁尧、张勋、吴峰；
• 研究助理：王子萱。

重要声明

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