20220817-国信证券-在线音乐业务良性发展_降本提质继续体现_8页_1mb

腾讯音乐（TME.N）总结

核心内容

腾讯音乐2022年第二季度财报显示，公司收入降幅收窄，毛利率提升，降本提质策略初见成效。尽管整体收入同比下降13.8%，但环比增长3.9%，表明公司正在逐步走出低谷。公司通过控制分成、内容成本及优化带宽和储存成本，毛利率环比上升1.9个百分点至29.9%。预计22Q3毛利率将继续改善。

主要观点

• 收入表现：2022Q2总收入为69.1亿元，同比下降13.8%，环比增长3.9%。收入降幅较一季度有所收窄，主要受益于广告等其他音乐服务收入下滑放缓。
• 降本提质：公司通过内部流量推广品牌，销售费用同比下降54.7%，销售费率下降至4.4%。管理费用同比增加10.5%，但主要因研发投入增加。
• 经调整利润：2022Q2经调整利润为10.7亿元，同比下降8.3%，环比增长13.4%。经调整利润率提升至15.4%，同比增加0.9个百分点，环比增加1.3个百分点。
• 在线音乐业务：订阅业务稳健增长，收入21.1亿元，同比增长17.9%，环比增长6.0%。ARPPU环比提升2.4%，付费用户增长24.9%至8270万人，付费率达13.9%，同比提升3.3个百分点。
• 其他音乐服务：收入7.7亿元，同比下降33.8%，但环比增长22.7%。主要得益于免费激励广告和与TMELAND/TME LIVE活动结合的广告形式。
• 社交娱乐及其他业务：MAU环比微增2.5%，收入同比下降20.4%。6月收入受政策影响较大，预计22Q3影响将持续。
• 投资建议：公司利润端有望持续改善，维持“增持”评级。预计22-24年收入分别为279.7/291.3/312.1亿元，经调整净利润分别为41.2/45.4/49.2亿元，上调目标价为5.7-6.1美元。

关键信息

在线音乐业务

• 订阅业务：收入21.1亿元，同比增长17.9%，环比增长6.0%。
• ARPPU：月ARPPU为8.5元，环比提升2.4%。
• 付费用户：付费用户数为8270万人，同比增长24.9%，付费率达13.9%，同比提升3.3个百分点。
• MAU：在线音乐移动MAU为5.93亿，同比下降4.8%。

社交娱乐及其他业务

• MAU：在线娱乐移动MAU为1.66亿，同比下降20.6%，环比增长2.5%。
• 付费用户：付费用户数为790万人，同比下降28.2%，环比下降4.8%。
• 月ARPPU：为169.9元，同比增长10.8%，环比增长5.0%。
• 收入影响：6月受政策影响较大，预计22Q3影响将继续体现。

财务预测与估值

风险提示

• 政策风险
• 付费用户增长不及预期的风险
• 受泛娱乐平台冲击，竞争格局恶化风险
• 成本增加的风险
• 直播、饭圈的监管风险

附表：财务预测与估值

资产负债表

利润表

关键财务与估值指标

现金流量表

总结

腾讯音乐在2022Q2实现了收入降幅收窄和毛利率提升，降本提质策略初见成效。订阅业务稳健增长，ARPPU和付费用户数均有所提升，其他音乐服务收入降幅收窄，预计下半年将有所复苏。社交娱乐及其他业务受政策和宏观因素影响较大，但MAU和ARPPU有所增长。公司具备较强的生态和现金流优势，长期业务拓展值得期待。尽管存在政策和竞争等风险，但公司仍维持“增持”评级。