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腾讯音乐三季报总结

核心内容概述

腾讯音乐（01698.HK）在2022年第三季度展现出显著的降本增效成果，尽管整体收入同比下滑，但调整后净利润实现大幅增长，反映出公司在成本控制和业务优化方面的成效。同时，非订阅业务出现恢复性增长，而社交娱乐业务则仍面临一定压力。

主要观点

1. 业绩表现

• Q3收入：腾讯音乐Q3收入为73.7亿元，同比下降5.6%，主要受社交娱乐收入拖累。
• 调整后净利润：季度调整后净利润达到14.1亿元，同比增长32.7%，净利率提升至19.2%，较去年同期增长5.5个百分点。
• 盈利预测：公司预测2022/2023年调整后净利分别为48亿/55亿元，调整后净利率分别为17.1%/18.6%。

2. 在线音乐业务

• 收入增长：Q3在线音乐收入同比增长18.8%，达34.3亿元。
• 订阅收入：订阅收入同比增长18.4%，主要得益于付费用户增长19.8%，付费率提升至14.5%。
• 非订阅收入：非订阅收入同比增长19.4%，较Q2的-33.8%明显恢复，主要受益于数字专辑销售和广告业务回暖。
• ARPPU值：月度ARPPU值环比增长3.4%，至8.8元，预计Q4有望延续增长趋势。

3. 社交娱乐业务

• 收入下滑：Q3社交娱乐收入为39.4亿元，同比下降20.0%，主要由于付费用户数减少26.0%至740万。
• ARPPU值增长：尽管用户数下降，月度ARPPU值仍同比增长8.2%，至177.3元。
• 业务探索：公司正在探索音频直播、国际化扩张及虚拟音乐活动，如TMELAND与百事可乐及其虚拟偶像团体TEAMPEPSI合作的虚拟3D现场表演，吸引了超过400万粉丝。
• 增长预期：由于音频直播、海外业务仍需时间起量，预计Q4社交娱乐板块收入仍将面临同比压力。

关键信息

1. 投资建议

• 评级：买入-B
• 目标价：12个月目标价为26.32港币
• 基本面优势：腾讯音乐在用户基数、产品矩阵和版权内容方面仍具领先优势，并持续强化与腾讯生态的联动。

2. 财务数据概览

• 收入：Q3收入为73.65亿元，同比-5.6%。
• 调整后净利润：14.11亿元，同比+32.7%。
• 调整后净利率：19.2%，同比提升5.5个百分点。
• 非订阅收入：Q3非订阅收入为11.8亿元，同比增长19.4%。
• 广告收入：Q3广告收入实现健康增长，激励广告模式占比已达约10%。
• 现金流：经营活动产生的现金流为10.86亿元，投资活动现金流为-2.63亿元，融资活动现金流为5.29亿元，现金及现金等价物净增加8.23亿元。

3. 未来展望

• 非订阅业务：预计Q4广告收入将继续增长，受益于活动丰富和形式多样化。
• 订阅业务：订阅业务保持稳健增长，付费用户和付费率持续提升，ARPPU值反弹趋势有望延续。
• 新业务探索：公司在长音频等新业务领域积极布局，商业化潜力有待释放。

风险提示

• 用户增长放缓：MAU和付费率增速放缓可能影响长期增长。
• 成本压力：音乐内容投入可能拉低利润率。
• 行业竞争：社交娱乐行业竞争激烈，对公司盈利能力构成挑战。

评级体系

• 收益评级：买入-B（未来6个月投资收益率领先恒生指数15%及以上）
• 风险评级：B（较高风险，未来6个月投资收益率波动大于恒生指数）

公司基本信息

• 股价（2022-11-22）：21.70港币
• 12个月价格区间：13.44/22.55港币
• 总市值：9,431百万美元
• 流通市值：9,431百万美元
• 总股本：3,390百万股
• 流通股本：3,390百万股

分析师信息

• 孙延：SAC执业证书编号：S1450520040004
• 周蓓蓓：SAC执业证书编号：S1450522040002
• 联系方式：
  • 孙延：sunyan1@essence.com.cn
  • 周蓓蓓：zhoubb@essence.com.cn

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