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健之佳（605266）中报点评：业绩亮眼，门店扩张稳健

评级与目标价
维持“推荐”评级，目标价68元（当前价52.28元）。

业绩表现
2023年上半年，公司实现营业收入433.8亿元（+44.29%），归母净利润15.8亿元（+448.5%），扣非净利润15.6亿元（+654%）。Q2单季归母净利润同比增长383.8%。

门店扩张

上半年净增门店438家（自建381家，收购57家），总数达4,493家，同比增长36.86%。

• 区域重点：云南覆盖率升至88%；川渝桂冀辽门店增长超17倍，占比达38.47%。四川门店增速最快（+367.6%），广西次之（+178%）。

经营结构与盈利能力

1. 收入结构：处方药收入150.8亿元（+646.9%），毛利率低至22.51%；非处方药收入158.3亿元（+475.9%），毛利率38.08%。处方药占比提升致综合毛利率下降11.8 pct至34.81%。
2. 费用优化：销售费用率下降16.3 pct，管理费用率下降0.49 pct，销售净利率同比提升0.7 pct至3.59%。

公司展望

• 预计2023-2025年归母净利润44亿、55亿、71亿元，对应年均复合增速200%以上。
• 参考可比公司估值，给予2023年20倍PE，目标价68元。

风险
新开门店盈利不达预期、整合进度不及预期。

财务数据预测