20160608-招商证券-多氟多-002407.SZ-新能源汽车全产业链覆盖_未来3年业绩高增长可期_25页_1mb

多氟多（002407.SZ）投资分析总结

核心内容概述

多氟多（002407.SZ）是一家全球领先的无机氟化工企业，已全面布局新能源汽车全产业链，涵盖萤石、高纯氢氟酸、氟化锂、六氟磷酸锂、动力锂电池、BMS、电机电控及整车制造。随着新能源汽车销量的爆发式增长，公司正迎来业绩高增长的黄金时期。当前股价为38.54元，目标价为50元，对应2016年PE为54倍，预计2016~2018年EPS分别为0.92元、1.28元、1.70元，净利润同比增速分别为1378%、39%、33%。

主要观点

• 新能源汽车产业链布局：公司通过收购红星汽车69%股权，打通新能源汽车全产业链，具备从原材料到整车制造的完整能力。
• 锂电池业务快速增长：2016年锂电池产能将达6亿Ah，收入占比将超过30%，预计2016年贡献净利润2~2.4亿元。
• 六氟磷酸锂行业龙头：公司六氟磷酸锂2016年产能预计达6000吨，占国内市场份额30%以上，受益于行业供需缺口，价格维持高位，预计全年均价为36万元/吨。
• 盈利预测与投资评级：维持“强烈推荐-A”投资评级，盈利预测偏保守，但考虑到六氟磷酸锂价格持续攀升及新能源汽车销量增长，给予一定的估值溢价。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：38.54元
• 目标估值：50.00元
• 2016年PE：54倍（高于行业平均）
• 2016~2018年EPS预测：0.92元、1.28元、1.70元
• 净利润增速预测：1378%、39%、33%

财务数据

• 2014~2016年主营收入（百万元）：2140、2197、4918
• 2014~2016年营业利润（百万元）：2、34、680
• 2014~2016年净利润（百万元）：4、39、579
• 2016年每股收益（元）：0.92
• 2016年综合毛利率：28.05%

产能与订单

• 2015年产能：氟化盐20万吨、六氟磷酸锂2500吨、动力电池2亿Ah
• 2016年预计产能：六氟磷酸锂6000吨、动力电池6亿Ah、新能源汽车10万辆
• 2016年新能源汽车订单：预计贡献收入20~24亿元，净利润2~2.4亿元

行业背景

• 新能源汽车销量：2014年8.4万辆、2015年38万辆、2016年前4月9万辆，预计全年销量60万辆
• 动力电池供需缺口：2016年预计为10%
• 六氟磷酸锂供需缺口：预计持续至2017年下半年
• 电解液市场：2016年供需缺口20%，国内企业占据全球72%市场份额

公司竞争力

• 技术优势：国内最早实现六氟磷酸锂技术突破，具备高纯度、高稳定性等优势
• 成本控制：公司通过上游资源整合及产能扩张，显著降低整车制造环节成本
• 客户资源：主要客户包括新大洋、南京金龙、少林客车等，覆盖新能源客车、乘用车等多个领域

风险提示

• 锂电池产能投放不达预期
• 电解质价格回落
• 系统性风险

图表与数据

图表目录

• 图1：多氟多分业务收入结构（亿元）
• 图2：多氟多分业务毛利润结构（亿元）
• 图3：多氟多归属净利润及同比增速
• 图4：多氟多扣非后净利润及同比增速
• 图5：多氟多营业收入及同比增速
• 图6：多氟多综合毛利率变化
• 图7：公司股权结构图（截至2016年一季度）
• 图8：氟化铝价格走势图（2011~2016）
• 图9：冰晶石价格走势图（2011~2016）
• 图10：我国新能源汽车销量预测（单位：万辆）
• 图11：我国不同新能源车型年度销量统计（单位：万辆）
• 图12：全球和中国锂离子电池产量
• 图13：中国锂电池产量占全球的比例
• 图14：电池制造业企业数量
• 图15：锂电池和电池行业利润率对比
• 图16：2016~2020年动力电池需求预测
• 图17：锂电池成本结构（2015年）
• 图18：电解液成本结构（2015年）
• 图19：电解液构成一览
• 图20：全球及中国电解液销量（万吨）
• 图21：中国电解液销量占全球比重
• 图22：全球2015年电解液市场集中度
• 图23：2016~2020年我国电解液需求预测
• 图24：电解液价格走势预测
• 图25：六氟磷酸锂制备流程图
• 图26：我国六氟磷酸锂需求量预测
• 图27：六氟磷酸锂价格走势预测
• 图28：工业级碳酸锂2014年来价格走势
• 图29：多氟多主营业务覆盖新能源汽车整条产业链
• 图30：多氟多上市以来股价走势图
• 图31：公司动力电池产能一览（GWH）
• 图32：多氟多历史PE Band
• 图33：多氟多历史PB Band

表格目录

• 表1：多氟多产能明细（截至2015年底）
• 表2：2015~2016年我国动力电池产能
• 表3：我国电解液主要供应商、产能及客户整理
• 表15：可比公司估值表（截至2016年6月3日收盘）

结论

多氟多凭借其在新能源汽车全产业链的布局及六氟磷酸锂等核心材料的领先优势，有望在未来三年实现业绩的高增长。尽管当前PE较高，但其长期利润复合增速可达300%，且存在一定的估值溢价空间。公司面临的风险包括锂电池产能投放不及预期、电解质价格回落及系统性风险，但整体成长性良好，具备较强的投资吸引力。